Q1业绩环比大幅增长，新能源项目加速推进

核心观点

• 云天化Q1业绩环比大幅增长，主要得益于磷化工及新能源业务发展。
• 公司毛利率稳步提升，费用管控成效显著。
• 硫磺价格上涨支撑磷肥、复合肥价格上涨，尿素价差扩大增厚盈利。
• 引入当升科技合作共建磷酸铁、磷酸铁锂项目，拓展新能源材料产能。

关键数据

• Q1营业收入119.81亿元，同比-8.06%，环比+10.77%。
• 归属于母公司所有者净利润14.25亿元，同比增长10.39%，环比增长233.52%。
• 销售毛利率达19.56%，同比+2.33pcts，环比+1.56pcts。
• 磷铵、复合肥销量同比分别增长16.64%、-2.94%，销售均价同比分别增长20.38%、16.59%。
• 引入当升科技合作项目总投资约45.93亿元，计划于2026年6月开工。

研究结论

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.55、59.09、64.29亿元，同比增长5.80%、8.33%、8.80%。
• 对应PE分别为12、11、10倍，维持“买入”评级（上调）。
• 风险提示：新建项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。