欧洲股票策略：战略自主：估值已不便宜，但行情仍有空间

核心观点

• 投资周期复苏：发达经济体的投资占 GDP 比率已持续数十年处于低迷状态，预计 2026 年将迎来多年度的投资周期复苏，美国年均增长将超过 6%，欧盟/英国为 4.5-5%。主要驱动力包括 AI 建设投资、国防能力提升、能源安全以及供应链韧性。
• 美国领先欧洲：美国在 AI 投资方面已取得显著进展，而欧洲的投资仍处于起步阶段。美国的企业资本支出周期已由 AI 支出推动进入高位，而欧洲尚未出现明显提升。
• 政策支持：美国和欧洲的财政政策将支持国防和能源投资，尽管战争带来了短期不确定性，但中长期来看，当前冲突将加强战略自主和更多投资的论点。
• 企业基本面稳健：欧洲上市公司的资产负债表状况良好，现金水平、杠杆率和管理债务都处于可控范围，预计 2026 年的盈利增长将支持资本支出增长。
• 估值和配置风险：投资主题已被市场充分理解，半导体、科技硬件、能源、公用事业和资本货物等板块在过去 12 个月表现强劲。然而，估值重估和配置拥挤是战略自主受益者的主要风险，但盈利前景仍然强劲。

关键数据

• 投资增长率：预计 2026 年美国投资增长率为 6.1%，欧元区为 4.6%。
• 资本支出强度：美国 AI 相关支出已将标准化资本支出水平推至高位，而欧洲仍处于较低水平。
• 防御支出：预计美国防御支出占 GDP 比率将升至 5%，欧元区/英国为 3.5%。
• 能源投资：预计美国能源投资年化增长率为 7.9%，欧洲能源投资增长将放缓至 2.6%。
• 盈利增长：预计欧洲盈利增长在经历三年停滞后将于 2026 年转正，美国盈利增长预计将强劲，可能达到两位数增长。

研究结论

• 受益板块：AI 建设是最大的投资主题，欧洲的集中度集中在二级受益者。半导体、电气设备和基础设施是主要的受益板块。国防是另一个关键领域，具有政策支持、长期投资周期和高盈利可见度的特点。基础设施是自主交易的“安静支柱”，处于 AI 部署、能源转型和财政支持交汇点。能源安全已成为战略性问题，公用事业受益于向可再生能源的转变，而传统能源股尚未出现配置拥挤。
• 投资受益者篮子：Barclays 介绍了 EU Investment Beneficiaries 篮子（BCERIVBF），旨在捕捉持续投资强度。该篮子表现优于 STOXX 600，得益于强劲的盈利增长。
• 估值：BC EU 投资受益者篮子自新冠疫情以来稳步重估，反映了市场对资本支出周期持久性的信心。篮子中仍存在一些有吸引力的相对价值区域，例如公用事业和电信。
• 分析师观点：Barclays 欧洲行业分析师认为，投资周期正在塑造欧洲各行业，各行业对投资周期的反应有所不同。

风险提示

• 估值重估和配置拥挤：战略自主受益者的主要风险来自对欧洲股票的全面去风险，但预计强劲的盈利能力将占主导地位。
• 地缘政治风险：美国-伊朗战争带来了短期不确定性，但中长期来看将加强战略自主和更多投资的论点。
• 财政政策风险：财政支出执行和德国的财政状况存在风险。
• 金融状况风险：金融状况已略有收紧，但仍保持广泛的市场宽松。