家用电器行业02月月报：复苏行情持续，受益标的估值仍有空间

1月行情复盘：多元利好的催化开启春季躁动行情 走势回顾：2023年1月在外资流入+疫后修复预期+房地产托底背景下，春季躁动行情开启。本月沪深300涨跌幅为8%，家用电器涨跌幅为9%，在31个申万一级行业中排名第11。 行业估值：自2022年11月底以来，家电板块的涨幅达到24%，回温明显。 但5年内PE分位数仅19%。具体看，α明显利好的企业估值较高，具有内需和地产复苏逻辑的白电、厨电及高增小家电的PE分位数＜50%。 北上持仓：27个陆股通标的中，本月有13个被外资增持。 基本面追踪：疫后复苏反弹持续 投影：LCD驱动2022年智能投影销量高增，根据洛图科技，预计2022年智能投影增速达28%至615万台。分企业看，坚果、峰米、当贝等发布多元新品的品牌2022年增速较高。2023年是复苏之年，需求回温，产品性能和价格能较好地满足消费者需求的企业将有望实现更高的业绩增速。 大家电：12月社零和家电销售降幅明显收窄，疫后白电复苏逻辑得到进一步的验证。由于地产传导至大家电仍需时间，防控放开对家电销售利好更大，根据中怡康2023年展望，白电行业销额增速达7-9%，而厨电则是洗碗机、集成灶、嵌入式一体机等新兴赛道增速较高。 集成灶：12月受疫情扩散影响，销量走弱。集成灶渗透率处于低位，2023年在地产和线下消费回暖下，有望实现更高的弹性。22/4老板正式推出集成灶，迅速成为线下市占率前三的品牌，对原有集成灶龙头的份额造成一定压力，原集成灶品牌需加快线下渠道布局、加大营销的投入力度。 热泵：22Q4起热泵出口量下滑幅度扩大，短期需求边际减少。热泵相关标的增长将从短期欧洲需求外溢，向中国企业切入欧洲供应链的长逻辑转变。 国内企业将以品牌进入中东欧，以代工形式进入西欧市场。 清洁电器：2020年扫地机技术创新红利驱动价格提升，中高端产品销量占比提升，低端扫地机销量由于不满足需求而萎缩，2020-2022年行业呈现“量减价增”的情况。2022H2扫地机开启“以价换量”的阶段，叠加疫后消费回暖，2023年扫地机市场规模将进一步扩大。 厨用小家电：电蒸锅、空气炸锅、咖啡机等新兴小厨电增速较高。大环境好转下，高成长的细分赛道有望更好地释放β优势。 投资建议：1）内销复苏：大家电以替换更新需求为主、小家电仍处于普及阶段，大小家电均往可选方向转移，小家电新秀还有低渗透的加持，业绩反弹力度比大家电更强。内销复苏推荐石头科技、极米科技和光峰科技，维持买入评级，关注科沃斯。2）地产回暖：整体估值修复，基本面回温有先后，关注海尔智家、美的集团和格力电器等大家电。厨电关注火星人、亿田智能等集成灶企业。3）寻找多元增长曲线：依托原有优势，积极拓展新业务。热泵关注大元泵业、万和电气、日出东方和申菱环境。零部件企业关注三花智控、东方电热、科陆电子以及盾安环境。 风险提示：宏观经济景气度复苏不及预期、房地产反弹不及预期、通胀导致外销需求疲弱、疫情反复、三方数据失真风险。 11月行情复盘：多元利好的催化开启春季躁动行情 1.1走势及估值：家电板块跟随全A迎来较高增幅 涨跌幅表现：本月沪深300涨跌幅为8%，全A各行业涨势喜人。家用电器本月涨跌幅为9%，在31个申万一级行业中排名第11。 2022年11月疫情防控政策出现转机，12月真正放开，A股估值持续修复。春节作为防控放松后首个大型购物时点，大型家电KA苏宁线下客流和销额恢复至2019年，家电疫后复苏得到验证。2023年1月在外资流入+疫后修复预期+房地产托底背景下，春季躁动行情开启。 图表1：2023年1月在外资流入+疫后修复预期+房地产托底背景下，开启春季躁动行情 从细分行业看，春节复苏开门红带动行情高涨，本月清洁小电+23%、热泵+17%、小家电+16%、黑电+15%、家电零部件+14%、厨卫+13%、厨房小电+12%、白电+8%、照明设备+6%、个护小电+3%、其他+3%、家电整体+9%。 1）本月清洁小电的“价增到量增”逻辑逐步清晰，是1月家电行业中涨幅最大的细分板块。2）热泵中的大元泵业2022年业绩超预期，高效节能泵+化工泵贡献超额收益。3）在黑电，光峰科技受益于疫后放开的电影市场复苏、投资者对极米疫后消费复苏的期待，带动黑电板块增长。4）厨卫、白电、照明等地产后周期也随情绪好转而回温。 图表2：2023年1月家电细分板块涨跌幅 图表3：家电企业1月和本年度涨跌幅情况 估值分位数表现：2023年以来，沪深300反弹8%，但2017/1-2023/1沪深300的估值仍处于低位，且全A行业分位数存在较大分化。 家用电器板块2023年以来反弹8%，2022年11月底以来涨幅达到24%，回温明显。但家电板块的5年内估值分位数仅19%，仍处于历史低位。具体看，只有α明显利好的企业分位数才高于50%，而具有内需和地产复苏逻辑的白电、厨电、高增小家电的PE分位数估值仍然低于50%。 图表4：2017/1-2023/1全A行业PE（ TTM ）分位数存在较大分化 图表5：家电个股企业PE及其分位数水平 1.2北上持仓：本月近半陆股通标的受外资增持 持仓情况：北上资金在四个白电企业、老板电器、三花智控、极米科技、苏泊尔、九阳股份、德业股份上持仓份额较高，达到4%以上。 持仓变动：海外已成功验证防控放开带来的消费回温，因而27个陆股通标的中，本月有13个被外资增持。本月北上资金增持前三的标的是老板电器、极米科技和格力电器。老板电器和格力电器自2022年11月地产政策放松起，叠加大环境好转，外资持续流入。而极米科技2022年6月起进入陆股通，外资流入并维持稳定，近一个月内因为新一轮股权激励提振外资信心。 本月北上资金流出最多的板块是清洁电器，欧美外需疲弱预期，以及扫地机“价减量增”的增长逻辑转变，导致投资者对板块利润产生顾虑，石头和科沃斯外资持仓比例减少0.7-0.8%。 图表6：家电个股北上资金持仓及月度和年度的变动 2基本面追踪：疫后复苏反弹持续 2.1投影：预计2023年将进入“产品驱动”阶段 由于智能投影行业的高频数据统计来源多样，因此我们认为综合奥维云、洛图科技和魔镜三方数据的均值，能够更接近真实情况。月度更新数据均为线上销售数据，智能投影线上份额约占整体市场的7-8成，能较好地反馈行业景气度变动。 行业整体：11-12月在双十一时间错位、集体感染居家隔离，智能投影销售下滑。 2022年1-10月大部分时间投影销售均能取得正增长，而11-12月由于双十一的正式活动付款开始时间提前至10/31的20点，大部分销量挪至10月，11月同比下滑。 12月防控放开后大批消费者集中生病居家，智能投影销售下滑幅度比10月更大。 图表7：智能投影线上销售额增速 图表8：智能投影线上销量增速 双十一带动DLP销量反转，预计2022年DLP销量占比为30-40%。DLP单机价值量较高，许多消费者趁着购物节促销才购买，因而11月DLP销量超过LCD。结合Q1-3和10-11月数据，我们预计2022年DLP占比为30-40%，2020-2021为67%和56%。 LCD驱动2022年智能投影销量高增。根据洛图科技，预计2022年智能投影增速达28%至615万台，其中DLP销量小幅度下滑，LCD有高双位数增长，是智能投影2022年销售的核心动力。2022Q1-3全渠道LCD投影销量占62%、DLP占38%。 针对DLP和LCD的关系，我们重申2023年策略观点。在《2023年家电年度策略：筑底回升，预期先行》报告中提出，目前预算在2000元以下，首次购买投影仪的消费者可选择LCD产品，兼具实用性和性价比。而DLP则是2000元以上市场中的主流选择，该价格段的产品性能满足日常使用更高需求。我们预计2023年两种技术路线将共同发展，共同扩大整体智能投影市场规模。 图表9：智能投影路线分布占比 图表10：预计2022智能投影销量（万台）增速为28% 分企业看：发布多形态新品的品牌2022年增速较高。即便2022是疫情之年，但新出的投影形态仍然呈现百花齐放的状态。1）坚果7月更新短焦O1S，9月推出4000元的2400ansi流明的产品，12月发布云台系列，销量表现强势。2）9月峰米重点发布新品S5激光投影仪，10月小明更新LCD投影Q2 PRO。3）当贝在5月、10月推出8000+元、3000+元的激光投影，完善激光投影产品带。根据魔镜，坚果、峰米+小明、当贝2022年销额增速达到21%、74%、36%。2023年是复苏之年，需求回温，产品性能和价格能满足消费者需求的企业将高增。 图表11：智能投影品牌线上销售额增速 图表12：智能投影品牌线上销量增速 图表13：2022年下半年新推投影的产品形态多元 2.2大家电：疫后白电复苏逻辑得到进一步的验证 社零数据：防疫政策放松后反弹明显。2022年11月社零和家电行业增速触底，12月反弹显著。2023年春节是防控政策放开后的首个重要消费节点，有效验证疫后消费恢复程度。且春节消费也对23Q1公司业绩有重大影响，是疫后复苏节奏的前沿验证指标。春节期间，苏宁门店客流和销额恢复至疫情前水平，被压制了三年的家电新春消费反弹显著。 图表14：社零和家电类零售额增速同比 图表15：家电音响类在社零销售占5%左右份额 具体品类销售：12月白电降幅收窄，厨电受短期放开集中感染的影响较大。消费者对食物存储形成长期需求，带动冰柜销量提升。其他冰箱、空调销量降幅收窄。 厨电和洗衣机安装属性更强、更偏向于可选替代需求，12月防控放开后，经历1-2个月的感染期，线下活动减少，销量下滑严重。 图表16：白电、厨卫电器2022年12月销售数据监测 2023年展望：地产至大家电需求的传导仍需时间，防控放开对家电销售影响更大，预计2023年白电整体回暖，新兴厨电和创新小家电有正增长。根据中怡康2023年展望，白电行业收入增速达7-9%。而厨电和小家电增长有分化，集成灶、嵌入式一体机、洗碗机增速较高。美发、搅拌机、咖啡机等新兴产品也有近10%的增长。 图表17：2023年各品类销售额（亿元）预期推总数据 出口：海外通胀半年内持续回落，外需疲弱，但近期我国外销销量触底、下滑速度小幅收窄。根据海关总署，2022年12月家电整体出口金额和量同比均为-21%。 在销售额上，空冰洗分别-23%、-41%、-12%；在销量上，空冰洗-23%、-37%、+9%； 在均价上，空冰洗-1%、-6%、-19%。 图表18：整体家电外销出口量和金额增速 图表19：空调外销出口量和金额增速 图表20：冰箱外销出口量和金额增速 图表21：洗衣机外销出口量和金额增速 房地产：保交楼政策下竣工触底反弹，短期改善房地产销量。11月房地产政策三箭齐发，有效提振了市场信心，12月竣工数据下滑幅度同比收窄。按从可验证的时间早晚看，房屋新开工面积＞销售面积＞竣工面积，竣工3-6个月内将产生家电购置需求，有效提振大家电信心。 图表22：住宅房屋新开工面积累计同比 图表23：住宅商品房销售面积累计同比 图表24：房地产销售以期房为主 图表25：住宅房屋竣工面积累计同比 海运运费：外需疲弱，运费回落至接近疫情前。22年下半年开始全球各地区均出现不同程度的通胀，为了抑制通胀，叠加此前库存较高，全球消费需求有所下滑。 同时海外供应链恢复，海运需求减少。 汇率：人民币持续升值，利好出口美国占比大的企业。近一年，美元兑人民币升值自2022/10达到顶峰后，截至2023/2人民币已升值7%，增加在美国销售体量大企业的利润。 图表26：海运运费下滑幅度较大 图表27：人民币相对于欧元持平、相对于美元贬值 图表28：2021年以来原材料涨跌幅（%） 原材料：原材料剪刀差红利2023H1仍能持续。2021年底业内预计原材料成本将在2022年全面下行，但2022年年初开启的俄乌冲突拉长成本下行的节奏，直至2022年下半年才开启下行趋势。