志邦家居点评：Q1收入略超预期，毛利率延续改善趋势【国金轻工】事件：4月

志邦家居点评：Q1收入略超预期，毛利率延续改善趋势【国金轻工】 事件：4月27日公司发布2023年一季度报告，公司23年Q1实现营收8.0亿元，同比+6.2%，归母净利润0.5亿元，同比+0.5%，扣非归母净利 0.4亿元，同比+8.7%，收入略超市场预期。 Q1经销渠道疫情仍存影响，木门品类表现优异：分渠道来看，23年Q1公司直营/经销/大宗分别同比+15.7%/-6.8%/+4.5%至0.9/4.7/1.3亿元，22年Q4疫情对于家居企业出货层面影响滞后反应于23年Q1，而公司直营渠道依托“整家”打法的坚定推进，客单价进一步提升，并且广州直营市场开拓效果逐步显现，Q1整体增长仍具韧性。 分产品来看，公司23年Q1厨/衣/木营收分别同比-12.8%/+6.8%/+79.5%至3.2/3.5/0.4亿元，衣柜、木门品类增长势能延续。 Q1毛利率延续改善趋势，规模效应越发明显：公司23年Q1毛利率同比+1.8pct至36.9pct，预计主因原材料成本压力缓解叠加衣柜品类规模效应进一步显现，Q1厨/衣毛利率分别同比+3.5/1.6pct至46.5%/35.6%。 费用率方面，23年1Q公司期间费用率同比+0.3pct至31.2%，其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.2/-0.4/-0.4pct至17.6%/7.4%/6.4%。 315活动期间表现优异，增长逐季提速可期：根据渠道调研反馈，依托春节前充分准备叠加把握整装渠道发展趋势，公司315活动期间前端接单情况优异，并且在“整家”发展思路下，预计公司客单价仍将延续提升态势，整体来看，公司Q2业绩端有望迎来显著改善，在衣柜、木门品类强劲发展势能的支撑下，结合基数及需求释放节奏，后续有望呈现增长逐季提速趋势。 此外，22年及23Q1公司南方市场开拓已初现成效，随着在前期弱势区域的发展突破，公司中长期成长驱动力依然充足。 我们维持此前盈利预测，预计公司2023/2024/2025年EPS分别为2.08/2.46/2.92元，当前股价对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。