AI浪潮驱动，第二成长曲线加速兑现

核心观点

• 铂科新材发布2025年度及2026年第一季度报告，2025年实现营业收入约18.02亿元，同比增长8.38%；归母净利润约4.18亿元，同比增长11.29%。26Q1实现营业收入约4.9亿元，同比增长27.73%，环比减少约2.2%。
• 金属软磁粉芯业务稳健增长，主要得益于全球云厂商加大AI数据中心建设、新能源汽车及充电桩领域销售增长、光储应用领域储能市场收入高速增长。
• 第二成长曲线芯片电感业务加速兑现，客户拓展方面与伟创力等多家全球知名厂商建立合作关系，应用领域方面在ASIC、光模块等领域取得量产突破。

关键数据

• 2025年金属软磁粉芯业务收入高速增长，通讯、服务器电源及UPS应用领域销售收入显著提升。
• 芯片电感业务加速增长，与MPS等现有客户深化合作，并与伟创力等多家全球知名厂商建立合作关系。
• 光储应用领域储能市场收入高速增长，公司在该领域保持超高市场占比。

投资建议

• 预计2026-2028年公司营业收入为25.4/31.7/38.8亿元，归母净利润为6.3/8.0/10.2亿元，对应EPS为2.16/2.77/3.52，对应PE为44.67/34.89/27.41x，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧风险，项目建设不及预期风险，客户拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险等。

重要财务指标

• 2025年营业收入约18.02亿元，同比增长8.38%；归母净利润约4.18亿元，同比增长11.29%。
• 预计2026-2028年营业收入分别为25.4亿元、31.7亿元、38.8亿元，归母净利润分别为6.3亿元、8.0亿元、10.2亿元。
• 毛利率维持在42.1%以上，ROE预计达到18.6%。