摘要
- 盈利周期或进入上行期：26Q1全A非金融油净利润累计同比为12.5%，较25Q4的0.3%明显上升，科技和制造利润增速显著上行。
- 量稳价升，ROE整体稳定：有色金属和轻工制造量价齐升且ROE改善。
- 产能出清或近尾声：开支和库存均进入上行通道，逐渐进入补库周期。
- 景气增速边际改善且正增长的行业：有色、电子、军工和电力设备。
- 风险提示：全球地缘政治变化、市场流动性超预期变化。
景气：结构分化，制造+科技依旧高景气度
- 2026年Q1全A非金融油净利润增速由负转正，单季同比为12.5%，累计同比增速为12.5%。
- 制造板块利润高增且加速增长，TMT板块维持高增速。
- 有色、电子、石化对净利润增速拉动明显，消费明显拖累。
- 大多行业营收增速改善，周期制造板块更明显。
- 一级行业中有色、电子、军工和电力设备累计净利润高增且加速增长。
- 二级行业中航海装备、半导体、休闲食品等行业净利润高增且加速增长。
盈利质量：量稳价升，TMT和周期的ROE提升明显
- 一季度非金融、非金融油ROE-TTM较上一季度小幅上升，分别为7.65%、6.53%、6.43%。
- 有色金属、电子的ROE有所上升；必选消费的ROE明显下降。
- 一级行业中，有色金属、电子、石油石化的ROE较高且持续提升。
- 二级行业中，金属、电池、通信设备等行业的ROE较高且持续提升。
- 非金融油毛利率和净利率均小幅回升，分别为28.4%和17.7%，7.2%和4.0%。
- 周期制造的毛利率提升明显，必选消费和医药的毛利率下滑明显。
- 农林牧渔、地产链的净利率回升明显，地产、煤炭的净利率明显下滑。
- 周期板块的周转率整体下降，电子、有色金属的资产周转率提升。
- 杜邦拆解显示，有色金属、轻工制造量价齐升且ROE改善。
- 关注量价齐升且ROE上升的二级行业：贵金属、半导体等。
中期供给侧：报表周期下的困境反转
- 寻找反转指标：
- 周转率：周期行业在周转率底部时，未来营收提升概率较高。
- 现金流：制造行业在现金流不低时，未来营收增速改善概率较高。
- 开支：周期消费行业在开支底部时，未来营收增速改善概率较高。
- 库存：周期制造行业在库存底部时，未来营收增速改善概率较高。
- 周期板块细分行业反转条件：
- 固定资产周转率或存货周转率的历史分位数<35%。
- 筹资现金流占营收比的历史分位数>30%。
- 开支同比增速的历史分位数<40%。
- 存货同比增速的历史分位数<40%。
- 制造板块细分行业反转条件：
- 固定资产周转率的历史分位数<30%。
- 投资现金流占营收比或经营现金流占营收比的历史分位数>40%。
- 开支同比增速的历史分位数<40%。
- 存货同比增速的历史分位数<40%。
- 消费板块细分行业反转条件：
- 固定资产周转率的历史分位数<30%。
- 经营现金流占营收比的历史分位数>40%。
- 开支同比增速的历史分位数<35%。
- 存货同比增速的历史分位数<35%。
- TMT板块细分行业反转条件：
- 存货周转率的历史分位数<40%。
- 经营现金流占营收比的历史分位数>20%。
- 开支同比增速的历史分位数<45%。
- 存货同比增速的历史分位数<45%。
风险提示
- 全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。
- 历史数据不代表未来。
