景气与增长
- 结构分化：TMT和新能源行业高增长且加速增长，其他行业增速分化。
- 全A非金融油净利润增速：2025年Q3小幅上行，单季同比11.4%，累计同比5.5%。
- 营收增速：Q3单季同比3.69%，累计同比1.2%，整体小幅改善。
产能周期
- 资本开支：多数行业增速回升，汽车和家电增加明显，全球资本开支进入上行周期。
- 全球资本开支：美国优于日本、欧洲和新兴市场，TMT和医药家庭用品增速较高。
- 全球业绩：美国和新兴市场改善幅度较大。
盈利能力
- 净利润：Q3单季同比11.4%，累计同比5.5%，TTM同比2.2%（全A）和-5.3%（非金融油）。
- 营收：Q3单季同比3.69%，累计同比1.2%，TTM同比1.2%（全A）和1.3%（非金融油）。
- 行业表现：TMT高增长加速，周期制造边际改善，消费小幅改善。
- 收入：几乎所有行业营收增速改善，周期制造板块更明显。
- 高增行业：电力设备、有色金属、电子、传媒累计净利润高增且加速增长；软件开发、半导体、游戏等行业净利润高增且加速增长。
盈利质量
- ROE：量稳价跌，较上一季度小幅上升，钢铁、有色金属、TMT有所上升，消费行业明显下降。
- ROE高企行业：非银金融、有色金属持续提升；小金属、游戏、贵金属等行业持续提升。
- 毛利率：全A回升但非金融下降，Q3分别为28.2%和17.4%。
- 净利率：全A回升但非金融下降，Q3分别为7.4%和4.4%，家电、有色金属、农林牧渔回升明显，地产、消费下滑明显。
- 资产周转率：电子、有色金属、军工有所提升。
杜邦拆解
- 非银金融：量价齐升且ROE改善。
- 关注行业：半导体、光学光电子、工程机械、通信设备。
中期供给侧与反转
- 报表周期下的困境反转：通过周转率、现金流、开支、库存等指标寻找反转信号。
- 周期板块反转信号：固定资产周转率或存货周转率历史分位数<35%，筹资现金流占营收比历史分位数>30%，开支同比增速历史分位数<40%，存货同比增速历史分位数<40%。
- 制造板块反转信号：固定资产周转率历史分位数<30%，投资现金流占营收比或经营现金流占营收比历史分位数>40%，开支同比增速历史分位数<40%，存货同比增速历史分位数<40%。
- 消费板块反转信号：固定资产周转率历史分位数<30%，经营现金流占营收比历史分位数>40%，开支同比增速历史分位数<35%，存货同比增速历史分位数<35%。
- TMT板块反转信号：存货周转率历史分位数<40%，经营现金流占营收比历史分位数>20%，开支同比增速历史分位数<45%，存货同比增速历史分位数<45%。
风险提示
- 全球地缘政治变化导致市场风险偏好急剧变化。
- 市场流动性超预期变化。
- 国内经济复苏不及预期。
