国际美奢时尚品牌跟踪专题：高端品牌的资产韧性，K型复苏下的业绩弹性

国际美奢集团业绩分析及投资建议

核心观点与关键数据

行业整体表现

• Q2收入边际回暖：26Q2国际美奢集团收入增速普遍改善，9家跟踪公司中有7家可比增速较Q1提升，行业逐步走出年初低点。但当前仍属于结构性改善，由高端需求、区域复苏及低基数共同推动。
• 盈利能力保持稳健：多数企业通过提价、产品结构优化、费用控制及组织调整保持了较强的经营韧性。部分公司报表利润承压，主要受到汇率、并购整合及一次性费用影响。

结构特征分析

• 品类：
  • 硬奢：珠宝表现领先，三大集团相关珠宝业务Q2可比增速达到11%-24%；时装皮具由普遍下滑转向品牌分化，优势品牌率先恢复；美妆中专业美发、皮肤科学美容和高端彩妆表现较好。
  • 香化：整体表现相对一般，但中高端香水、专业美发和功效护肤仍保持较快增长。
• 地区：
  • 美洲：本地高净值客户需求支撑，Q2固定汇率或有机增速分别达到27%、19%、10%和6%。
  • 日本：本地消费、游客回流和低基数作用下普遍改善，Q2固定汇率增长14%-36%。
  • 中东：冲突压制游客消费，Prada中东零售Q2有机下降26%，历峰中东及非洲固定汇率仅增长3%。
• 盈利：汇率成为集团报表表现的共同变量，欧元升值压低欧洲集团报表收入增速，日元相对偏弱则增厚日本企业报表收入。

中国市场分析

• 结构性复苏：高端奢侈品表现领先，美妆修复相对温和。高净值客群消费意愿逐步恢复，珠宝、高端成衣及低标识度、高工艺产品表现突出。
• 美妆市场：虽已出现改善，但增速整体弱于头部奢侈品，复苏主要集中于高端美妆、功效护肤、核心单品及头部品牌。

重点公司业绩分析

• 欧莱雅：Q2内生增长彰显韧性，品牌投入与经营提效共促盈利改善；分部增长延续强者恒强特征，区域增长多点支撑。
• 资生堂：重点品牌与区域共振，结构改革释放利润弹性；Q2核心营业利润同比大幅增长107.7%，利润增速显著快于收入。
• PUIG：Q2增长动能有所分化，盈利稳中有升；分业务看，香水及时尚、彩妆增长较快，护肤转负及EMEA放缓限制了整体增速。
• 花王：Q2盈利弹性加速释放，化学品业务贡献核心增量；化学品业务收入可比增长4.2%，营业利润同比增加82亿日元。
• LVMH：二季度营收增长提速，盈利韧性增强；分业务看，钟表珠宝、精品零售、葡萄酒烈酒增长较快，时装皮具、香水化妆品表现相对承压。
• 爱马仕：核心品类稳健增长，多区域修复驱动收入提速；皮具维持双位数附近增长，丝绸、成衣和腕表在Q2均有改善。
• 历峰集团：珠宝主业与直营渠道共振，驱动26Q2业绩高增；核心品牌卡地亚、梵克雅宝等带动珠宝业务可比增长24%。
• PRADA：主品牌修复，核心盈利保持稳健；Prada品牌Q2零售增速提升至6.3%，收入改善主要由存量业务驱动。
• 开云集团：Q2区域零售表现全面改善，日本与北美领跑；时装与皮具业务可比增速由Q1的-3%修复至持平，珠宝和眼镜业务Q2分别可比增长18%和8%。
• Brunello Cucinelli：零售驱动高增，经营盈利改善；零售渠道收入可比口径增长19.3%，美洲及亚洲市场表现亮眼。

投资建议

• 渠道侧：布局与高端品牌深度合作的奢侈品商场业态，以及高端线下连锁业态。
• 品牌侧：重点关注具备品牌高端化或产品升级能力的国货龙头，如美妆赛道下的毛戈平、珀莱雅、若羽臣、水羊股份等，以及黄金珠宝赛道下的老铺黄金、周大福、潮宏基等。

风险提示

• 消费复苏不及预期，居民消费意愿持续低位；
• 宏观经济、恶劣天气、重大自然灾害等系统性风险；
• 品牌新品推出不及预期，或新品牌推广不及预期；
• 渠道竞争加剧，营销投放成本上升影响企业盈利能力；
• 企业管理层出现变动调整导致经营能力受损；
• 收购整合可能低于预期及商誉减值风险。