核心观点与关键数据
- 宏观环境：地缘政治影响逐渐消化，市场关注流动性预期及能源、物流对经济的实际影响。霍尔木兹海峡流通受阻延续，能源偏强运行，但经济增长压力令央行较难加息，交易转向偏滞胀方向。美联储主席变更过渡期，降息节奏预期与未来决策机制处于观察期。
- 供应端：
- 锌精矿：2025年增长兑现不及预期，海外矿端扰动频繁，伊朗局势可能带来扰动，影响国内进口，进口TC持续下行，国产TC也有向下。2026年海外矿端增量可能放缓至10万吨左右，国内火烧云项目扩产可能带来10-20万吨增量，但自用冶炼较多，实际流通增长相对较少。
- 精炼锌：全球最新预期由去年末的过剩转向存在缺口。欧洲冶炼厂检修，海外矿山面临柴油紧张预期，国内供应趋增加，冶炼利润持续亏损，但硫酸价走高及其它副产品收益继续带来较强冶炼动力。4月增产，5月预计继续保持较好冶炼积极性。
- 需求端：
- 下游需求：地缘引发价格急挫后，需求端逢低采购明显，第二季度国内需求预计有季节性修复。出口需求多空交织，东南亚偏强，中东扰动。2026年预计锌需求增量空间仍以海外市场为主，内外盘差异导致出口窗口开启可能，外盘偏强继续对内盘带来支持。
- 进出口：2026年1-3月精炼锌进口量同比增长27.45%，出口量同比增长59.82%。人民币升值，沪伦比低位回升，进出口窗口多数时间处于关闭状态。4月外盘显著走强，出口窗口再度临近开启。
- 库存端：
- 国内外交易所库存：LME锌库存98650吨，较去年下降43.72%；上期所锌期货库存142296吨，较去年增长193.53%。海外库存处于历史低位附近，国内也处于历史库存较低位但有所回升。
- 社会库存：价格显著上行，阶段需求偏淡，社库自低位回升，二季度传统旺季去库节奏偏缓，关注5月能否加快去库。
- 供需平衡：
- 全球：2025年料趋向小幅过剩9万吨，2026年可能出现窄幅短缺。
- 国内：2025年精炼锌转为小幅过剩，2026年料维持过剩格局。
- 技术分析：2025年第四季度以来锌进入上涨通道，2026年1月进入涨加速，月末有较强调整压力。阶段急调整后经整理，预计二季度锌价仍有一定波动向上修复可能，但可能表现反复。4月冲高回落，5月预计波动反复，主要波动空间23000-25000元/吨。
- 套利分析：锌沪伦比与人民币兑美元走势高度相关，2026年以来多数时间进出口窗口处于关闭状态。铜锌比持续创新高，2026年1月铜高位整理甚至调整，锌后发加速补涨，表现相对滞跌。阶段也可考虑买锌卖铜，但注意市场逻辑变化。
- 期权市场：2025年沪锌期权历史波动率与隐含波动率呈现冲高回落。若波动率回落至20%附近，多用价差策略，熊市价差策略对标的持仓进行替换，牛市价差策略应对有限反弹。波动率极低时，可利用买权构建做多波动率操作。
研究结论
2026年5月，地缘扰动、美元偏强、供给端扰动持续之下，预计锌价料震荡偏强波动，沪锌运行区间预计主要会在23000-25000元/吨。市场关注要点包括地缘形势缓和速度、美元走强持续性、美联储降息节奏及政策走向变化，以及冶炼端利润、需求降库节奏、伦锌库存波动节奏和出口对国内压力的减缓情况。期权策略上在低波过程中考虑价差策略，套利阶段也可考虑买锌卖铜，产业端阶段低位可考虑适度布局买保或以期权锁定部分原料成本，结合副产品锁定部分利润。
