核心观点与关键数据
五粮液对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则调整部分业务收入确认核算，调整后2025年实现营业总收入/归母净利润分别为405.29/89.54亿元，同比-54.55%/-71.89%。公司毛利率/归母净利率为77.54%/22.09%，同比+0.49/-13.63pct。全年销售收现914亿元，同比-10.28%，年末合同负债134.6亿元，同比+17.7亿元。
经营分析
一季度收入实现较高增长，主要得益于春节点投放专项资源强力拉动动销，以及八代数字化管理系统精细化定向奖励。预计2026年Q1实现营业总收入/归母净利润228.38/80.63亿元，同比+33.67%/+82.57%。2026年全年动销、营收有望实现双位数增长，利润增速可能更高。
股东回报计划
公司规划2024-2026年每年现金分红≥归母净利润70%，且现金分红总额≥200亿元（含税），2024年分红223亿元，2025年分红200亿元，均达成。同时推出80-100亿元股份回购注销方案，对应当下市值下的股息率为7.43%-7.96%。大股东2025年累计增持8亿元。
盈利预测与投资建议
预计2026-2028年实现营收479.81/513.81/550.32亿元，同比+18.39%/+7.09%/+7.11%；实现归母净利润140.61/150.70/162.15亿元，同比+57.03%/+7.18%/+7.60%，对应EPS为3.62/3.88/4.18元，对应当前股价PE为27/25/23倍，给予“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；需求不及预期风险；渠道库存风险。
