利率债市场周报：跨年资金面会紧吗？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 跨年资金面会紧吗？ 证券研究报告 2018年12月23日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 高志刚 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：世界百年未有之变，我们该做什么？-中央经济工作会议点评》 2018-12-22 2 《固定收益：我们降息了，联储跟不跟？-海外大类资产配置双周报（2018-12-19）》 2018-12-20 3 《固定收益：银行是否缺资本？-利率债专题研究》 2018-12-18 利率债市场周报（2018-12-23） 策略展望： 我们认为，常规性跨年资金需求没有超预期变化，央行呵护流动性取向不会变化，综合考虑未来存在多次降准可能，最近的这次应该在1月中旬前后。近期应该关注SHIBOR三个月再度下行带来的交易空间。 市场与经济回顾 二级市场：上半周主要受地方债提前发行影响，市场情绪较为脆弱，债券收益率大幅上行，下半周在资金面转松、美债收益率大幅下行、央行呵护流动性、创设利率更低的TMLF等因素带动下，债券收益率大幅下行。全周来看，10年期国债收益率下行3BP至3.32%，10年国开债收益率下行3BP至3.74%。1年与10年国债期限利差收窄23BP至64BP，1年与10年国开债期限利差收窄2BP至83BP。 资金利率：央行连续开展公开市场操作，净投放6000亿资金，在税期和跨年因素影响下，资金面由紧转松，非跨年资金利率有所下行，跨年资金利率上行。银行间隔夜回购利率下行20BP至2.45%，7天回购利率下行11BP至2.58%；上交所质押式回购GC001上行40BP至3.78%；香港CNH Hibor隔夜利率上行7BP至1.63%；香港CNH Hibor7天利率上行-27BP至2.5%。 实体观察：30大中城市（12.15-12.21）商品房合计成交415万平方米，四周移动平均成交面积同比上涨1.5%；南华工业品指数2053.77点，同比下跌1.53%；六大发电集团日均耗煤73.49万吨，同比上升2.35%；全国普通42.5级散装水泥均价为476.93元/吨，环比下跌0.05%；上周螺纹钢价格上涨36元/吨，热轧板卷价格下跌10元/吨。 通胀观察：上周，农产品批发价格200指数环比上升1.04%，22省市猪肉平均价环比上涨2.14%。 风险提示：稳增长政策超预期，经济增长超预期。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场点评与展望 ............................................................................................................................ 4 1.1. 策略展望：跨年资金面会紧吗？ .............................................................................................. 4 1.1.1. 资金利率：流动性总量无忧 ........................................................................................... 4 1.1.2. 节奏扰动 ................................................................................................................................ 6 1.1.3. 地方债不会挤占流动性 ..................................................................................................... 9 1.1.4. 央行操作展望：降准、降负债 ..................................................................................... 10 1.2. 市场点评：资金面由紧转松，债券收益率先上后下 ....................................................... 11 2. 一级市场 ....................................................................................................................................... 12 3. 二级市场 ....................................................................................................................................... 12 4. 资金利率 ....................................................................................................................................... 13 5. 实体观察 ....................................................................................................................................... 15 5.1. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 15 5.2. 通胀观察 .......................................................................................................................................... 16 6. 国债期货：国债期货价格总体小幅上涨 ................................................................................ 16 7. 利率互换：长端利率大幅下行 ................................................................................................. 16 8. 外汇走势：美元指数小幅下跌 ................................................................................................. 17 9. 大宗商品：原油价格大幅下跌 ................................................................................................. 17 10. 海外债市：美债收益率明显下行 ........................................................................................... 18 图表目录 图1：资金面稳定 ............................................................................................................................................. 4 图2：R007和DR007利差总体稳定 ......................................................................................................... 4 图2：R1M和DR1M ....................................................................................................................................... 5 图3：AAA同业存单到期收益率 ................................................................................................................ 5 图18：部分上市银行存在提升LCR的动力 ........................................................................................... 5 图4：银行体系增量资金（外汇占款+财政存款+现金走款） ........................................................ 6 图5：银行体系增量资金（外汇占款+财政存款+现金走款+公开市场操作） ......................... 6 图6：外汇占款环比 ........................................................................................................................................ 6 图7：外储流失反而会导致内生贬值压力 .............................................................................................. 7 图8：财政存款 ................................................................................................................................................. 8 图9：现金走款 ................................................................................................................................................. 8 图10：置换、新增、再融资发行 .............................................................................................................. 9 图1