格力电器(000651)渠道改革修复竞争力，出海+多品类构筑第二增长曲线

核心观点

• 格力电器通过渠道改革修复竞争力，推出格力+晶弘双品牌运营，并积极布局海外市场和多品类产品，构筑第二增长曲线。
• 公司股权结构高度分散，激励措施激发员工积极性，近年来营收稳增，收缩非主业规模提升利润水平。
• 渠道改革精简层级，转变激励模式，发力新零售，竞争力逐步修复，与美的形成双足鼎立态势。
• 国内市场，格力电器从单一品牌和品类向多品牌全品类转变，海外市场，通过多品牌进入海外尤其是新兴市场，未来增长潜力大。
• 第二曲线ToB业务，通过外延并购方式布局多元化赛道，包括工业级 MCU 和功率半导体、制冷配件、汽车零部件等，深化布局垂直供应链，完善ToB业务。

关键数据

• 2025年前三季度公司实现营业收入1372亿元，同比-7%，实现归母净利润215亿元，同比-2%。
• 预计公司2025-2027年营收1764/1815/1899亿元，归母净利润288/286/300亿元。
• 公司近两年毛利率较高，销售费率始终维持较低水平，研发费率为中等水平。

研究结论

• 公司依托空调构建全球领导品牌、高自主品牌出口占比及全产业链优势，投资评级为“买入”。
• 风险提示包括原材料价格上涨风险、空调需求受价格抑制风险、股权质押风险、大股东减持风险。