全球宏观与铜市
- 中美制造业PMI重回荣枯线上方，金铜比修复，从估值端推升铜价。
- 真实通胀压力被低估，风险偏好可能急转直下，美元流动性趋紧，全球资产价格下行压力增加。
铜供应情况分析
- 智利铜产量超预期下降，引发铜矿供给担忧，全球铜矿资源发现速度放缓，品位持续降低。
- 全球铜精矿供应紧张，2025年增量主要来自南美及非洲，2026年缺口预计继续放大。
- 硫酸价格上涨刺激国内冶炼厂开工积极性，电解铜月度产量再创新高，但5月预计环比下降。
- 硫酸和硫磺供应紧张将影响全球电解铜供应，预计2026年国内电解铜产量同比下降3.2%。
- TC加工费再创新低，长单降至0，反映铜精矿供应紧张，地缘政治冲突溢价成为核心定价机制。
- 精废价差走扩，但废铜对铜精矿和精铜的替代不明显。
- 国内电解铜资源流出或将放缓，国内累库压力增加。
铜需求情况分析
- 国内铜材产量3月创历史新高，二季度产量预计前高后低，旺季季节性特征明显。
- 精铜杆月度产量创历史新高，电网需求井喷提振用铜需求，“十五五”期间电网投资增速高增。
- 铜管外需走弱，4月产量开工率环比下降，空调用铜管占铜材消费的13%左右。
- 黄铜棒开工率呈现出旺季特征，5月对铜需求预计回落。
- 铜板带产量回升出口强劲，但持续性存疑，传统家电领域受以旧换新政策效应边际减弱影响。
- 铜箔产量和开工率4月创年内新高，行业高景气有望延续，新能源与AI双轮驱动，中长期铜需求增长空间广阔。
- 地产投资增速无明显改善，2026年料仍是铜消费端拖累项。
- 政策加码效应递减，家电用铜需求料难有明显增量。
- 新能源与AI双轮驱动，中长期铜需求增长空间广阔。
铜库存变化分析
- 国内旺季去库顺畅，美国库存再创历史新高，全球铜库存的结构性矛盾可能重新被市场关注。
全球铜供需平衡
- 2026年全球精铜供需平衡表有望出现实质性供给缺口，预计2026年全球铜市将存在15万吨的短缺。
铜持仓分析
- CFTC持仓方面，COMEX铜期货与期权总持仓增加，基金多头持仓增加，资金看涨情绪明显升温。
- LME铜投资基金多头持仓增加，资金看涨情绪明显升温。
套利分析
- 沪伦比与铜锌比套利，沪伦比处于近10年低点附近，铜锌比有望不断创历史新高。
铜期权市场
- 铜期权波动率分析和策略建议，5月铜基本面对价格的上行驱动预计减弱，建议构建买入轻度虚值看跌期权或构建买入跨式策略做多波动率。
铜市场展望与操作建议
- 中东地区局势持续紧张，原油价格继续走高，全球经济进入滞涨甚至衰退的可能性在增加。
- 基本面方面，预计电解铜产量逐步回落，需求端旺季将临近尾声。
- 库存方面，5月国内将逐步进入需求旺季尾声，但海外虹吸效应或将使得国内库存依旧维持去化。
- 操作上，建议逢高沽空，期权参与更为合适，可尝试轻仓买入近月偏实值的看跌期权或构建买入跨式策略做多波动率。
- 5月沪铜主力合约下方支撑区间预计在95000-98000元/吨，上方压力区间预计在105000-108000元/吨。
