餐饮行业复苏延续，强者恒强
餐饮行业复苏情况
- 2025年餐饮业在波动中增速趋稳，全国餐饮收入57982亿元，同比+3.2%，增速高于社会消费品零售总额和商品销售增速。
- 2026年1-3月，中国社会消费品零售总额餐饮收入达1.46万亿元，同比+4.20%；限额以上餐饮单位收入总额累计值达4229.20亿元，同比+3.80%。
- 餐饮市场复苏呈现结构分化特征，品牌和规模优势、经营管理能力较强的企业率先受益，带动餐饮行业连锁化趋势提高。
- 2025年，全国餐饮连锁化率已从2020年15%提升至25%，限额以上餐饮收入占餐饮收入比例从2021年约22%提升至2025年约28%。
啤酒板块
- 2025年啤酒板块合计实现营收694.2亿元，同比+2.0%，板块整体稳健增长，头部企业中燕京、珠江增速更高。
- 2025年啤酒板块合计实现归母净利润83.9亿元，同比+15.1%，成本红利兑现，利润端弹性更突出。
- 2025年啤酒板块实现毛利率为44.5%，同比+2.1pct，主要得益于结构升级和成本下降。
- 2025年啤酒板块实现净利率为14.4%，同比+1.4pct，净利率提升主要源于毛利率改善。
- 2025年啤酒板块销售费用率为14.4%，同比+0.2pct；管理费用率为5.9%，同比持平。
速冻板块
- 2025年速冻板块合计实现营收477.4亿元，同比+1.5%；25Q4实现营收128.4亿元，同比+5.5%；26Q1实现营收132.2亿元，同比+15.0%。
- 2025年速冻板块合计实现归母净利润27.7亿元，同比-15.9%；25Q4实现归母净利润5.9亿元，同比-21.6%；26Q1实现归母净利润10.1亿元，同比+19.9%。
- 2025年速冻板块毛利率为22.7%，同比-1.0pct；26Q1毛利率为23.8%，同比+0.14pct。
- 2025年速冻板块净利率为5.7%，同比-1.2pct；26Q1净利率为7.5%，同比+0.2pct。
- 2025年速冻板块销售费用率为8.6%，同比-0.1pct；管理费用率为4.6%，同比-0.3pct。
调味品板块
- 2025年调味品板块合计实现营收693.1亿元，同比+4.5%；25Q4实现营收183.3亿元，同比+5.9%；26Q1实现营收206.4亿元，同比+14.4%。
- 2025年调味品板块合计实现归母净利润118.4亿元，同比+4.2%；26Q1实现归母净利润41.6亿元，同比+17.3%。
- 2025年调味品板块实现毛利率为35.4%，同比+1.4pct；26Q1毛利率为38.0%，同比+1.4pct。
- 2025年调味品板块实现净利率为17.3%，同比-0.1pct；26Q1净利率为20.3%，同比+0.4pct。
- 2025年调味品板块销售费用率为8.8%，同比+0.7pct；管理费用率为3.4%，同比持平。
投资建议
- 啤酒板块：逐步向旺季过渡，建议优选燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等。
- 速冻板块：建议优选安井食品、巴比食品，关注千味央厨、三全食品等。
- 调味品板块：建议优选海天味业、莲花控股，关注中炬高新、宝立食品、颐海国际等。
风险提示
