在手订单丰富，静待高压柔直缆交付业绩高增

公司发布2025年及2026Q1业绩，2025年实现营业收入108.43亿元（同比+19.26%），归母净利润12.71亿元（同比+26.11%），毛利率22.11%（同比+3.28pcts）。2026Q1实现营收28.83亿元（同比+34.28%），归母净利润3.72亿元（同比+32.26%），毛利率23.56%（同比+3pcts）。公司2025年海缆与高压缆营收53.6亿元（同比+65.6%），海外收入12.5亿元，毛利率38.5%。2025年交付Inch Cape项目（9.1亿元）等订单。2026Q1海缆高压缆收入14.91亿元（同比+24.68%）。预计2026Q2业绩持续环比大幅提升，主要受益于阳江三山岛±500kV柔性直流海底电缆交付（价值约9亿元）。公司2026年业绩可期，截至2026年4月21日在手订单约184.12亿元，其中海底电缆与高压电缆订单103.89亿元。存货及合同负债持续增长。盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为18.65/23.33/27.25亿元，对应PE为22.9/18.3/15.7倍，维持“增持”评级。风险提示：项目确收速度不及预期、公司业绩不及预期、项目开工不及预期。