国内负面消除+海外提速，期待创新产品放量

诺唯赞（688105.SH）生物制品 2026年05月02日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入13.78亿元，同比持平；归母净利润-0.17亿元；实现扣非净利润-0.78亿元。2026年一季度公司实现营业收入3.21亿元，同比增长12.52%；归母净利润0.04亿元，同比增长118.95%；实现扣非净利润-0.14亿元。 总股本(百万股)397.73流通股本(百万股)397.73市价(元)19.95市值(百万元)7,934.80流通市值(百万元)7,934.80 分季度来看：2025年Q4公司实现营业收入4.25亿元，同比增长8.54%，实现归母净利润-0.23亿元；实现扣非归母净利润-0.35亿元。2026Q1境内收入稳健增长，税率影响已基本消化；境外业务延续高增态势，收入同比增幅超过50%。利润端承压主要源于诊断产品及国际业务销售费用投入加大，以及细胞治疗业务仍处早期投入阶段。盈利能力方面：公司2025年销售费用率36.96%，同比增加1.29pp；管理费用率 15.60%，同比下降1.19pp；研发费用率20.37%，同比下降1.43pp；财务费用率0.41%，同比下降0.47pp，公司2025年毛利率69.54%，同比下降0.39pp；净利率-1.63%，同比下降0.21pp。2025年经营性现金流净流入超2.3亿元，经营状况良好。 生命科学基本盘稳固，创新产品驱动增长。2025年，1）生命科学业务主要产品线在相关细分市场的占有率稳步提升，在行业价格普遍下行、增值税政策调整等因素影响下仍实现营收规模同比持平。2）体外诊断业务持续加码化学发光平台神经系统疾病诊断赛道，打造阿尔茨海默病（AD）、脑损伤、帕金森病等细分病种的高灵敏血检解决方案，已获11张AD注册证和2张PD注册证，为国内获证最多厂家。截至2026年一季度末，公司化学发光免疫分析仪已完成300余家等级医院或科研机构装机，AD血检试剂产品完成130余家医院的正式入院工作。《检验类医疗服务价格项目立项指南（征求意见稿）》，拟首次将AD相关神经生物标志物检测项目纳入全国价格项目体系，后续AD有望加速增长。3）生物医药业务稳步推进，公司GLP-1酶及司美格鲁肽P29中间体已在国内数十家客户中试及验证批阶段应用，逐步形成稳定供应关系，带动销售规模提升并实现国内同类原料市场占有率第一。小核酸方面，公司针对小核酸药物研发中候选序列筛选成本高、效率低等痛点，推出了CellstoCT系列试剂盒，最快7分钟即可完成RNA获取，1小时内实现高通量细胞RNA样本的提取及RTQ检测。 相关报告 1、《生命科学基本盘稳固，看好新品上量+海外拓展加速》2025-09-02 2、《业绩拐点将至，看好新品放量与业务出海》2025-04-12 海外业务实现盈亏平衡，国际化布局逐步进入收获期。2025年境外业务实现收入1.69亿元，同比增长约67.30%，国际事业部实现盈亏平衡。公司海外业务聚焦NGS（高通量测序）与扩增等核心产品线，同时加速布局核酸提取、细胞蛋白、小核酸药物原料等新方向，并延伸至新药研发试剂、IVD试剂与仪器以及AD产品线。分区域看，北美市场聚焦工业与科研客户，深耕高景气赛道，持续优化收入结构，实现约88%的收入增长。 盈利预测与估值：根据公司最新财报数据，结合行业政策执行节奏，我们调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入16.15、19.51、24.05亿元(+17%、21%、23%)，调整前26-27年分别为17.14、20.38亿元；预计归母净利润0.81、1.51、2.24亿元(扭亏、+87%、49%)，调整前26-27年分别为1.11、1.66亿元。公司当前股价对应2026-2028年98、53、35倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。