国内负面消除+海外提速，期待创新产品放量

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年公司实现营业收入13.78亿元，同比持平；归母净利润-0.17亿元；2026年一季度实现营业收入3.21亿元，同比增长12.52%，归母净利润0.04亿元，同比增长118.95%。
• 分季度表现：2025年Q4营业收入4.25亿元，同比增长8.54%，归母净利润-0.23亿元；2026Q1境内收入稳健增长，境外业务高增，收入同比增幅超50%。
• 盈利能力：2025年销售费用率36.96%，管理费用率15.60%，研发费用率20.37%，财务费用率0.41%；毛利率69.54%，净利率-1.63%。2025年经营性现金流净流入超2.3亿元。
• 业务板块：
  • 生命科学业务：主要产品线市场份额稳步提升，体外诊断业务加码化学发光平台，AD血检试剂已获11张注册证，化学发光免疫分析仪完成300余家装机。
  • 生物医药业务：GLP-1酶及司美格鲁肽P29中间体国内市场占有率第一，小核酸药物研发推出CellstoCT系列试剂盒。
  • 海外业务：2025年收入1.69亿元，同比增长67.30%，国际事业部实现盈亏平衡，聚焦NGS与扩增产品线，北美市场收入增长约88%。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入16.15、19.51、24.05亿元，归母净利润0.81、1.51、2.24亿元，2026年扭亏为盈，2026-2028年复合增长率分别为17%、21%、23%。

研究结论

• 公司生命科学基本盘稳固，创新产品驱动增长，海外业务加速布局并进入收获期。
• 2026-2028年业绩有望持续改善，维持“增持”评级，当前股价对应2026-2028年PE分别为98、53、35倍。
• 风险提示：行业政策变化、市场竞争加剧等。