中国财险 2025 业绩点评：非车收官谋优化，来年承保心不慌

中国财险（02328.HK）保险Ⅱ 2026年03月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司披露2025年报，实现净利润403.77亿元，同比增加25.5%，其中承保利润实现125.35亿元，同比大增119.4%。公司全年合计拟派发股息0.68元/股，同比增长25.9%，现金分红率为37.5%（2024年：37.3%），下半年业绩增速略有放缓。 总股本(百万股)22,243流通股本(百万股)6,899市价(港元)14.98市值(百万港元)333,197流通市值(百万港元)103,351 承保投资双轮驱动推升2025年ROE提升1.7pct.至14.7%。根据我们搭建的新准则财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），2025年ROE为14.7%，同比提升1.7个pct.，归因来看：平均承保杠杆小幅下降至1.86，主要系公司主动控制业务增速叠加综合收益快速增长下，保险服务收入同比增速（5.4%）慢于权益同比增速（10.8%）；新准则下承保利润率由2024年的1.2%提升至2025年的2.5%，其中综合赔付率73.9%，同比上升0.9个百分点；综合费用率23.6%，同比下降2.1个百分点。总投资收益率由2024年的5.7%提升至2025的5.8%，投资收益总额同比提升12.8%，平均投资杠杆持平于2.6倍；实际税率持平于15.4%。2025承保与投资对利润贡献占比分别为26.3%和73.7%（2024：15.0%和85.0%）。不过，需要客观指出的是，根据公司境内准则披露的2025年三季报对比来看，同口径下累计净利润增速由50.5%下降至21.4%，对应4Q25境内准则下净利润仅为0.39亿元，归因来看同口径下COR为101.9%，总投资收益同比下降61.1%，我们认为主要系公司主动夯实承保质量和4Q25股债市场震荡加剧。 2025年车险COR大幅下降1.5个pct.至95.3%，控制在公司全年指引范围96.0%以内。归因来看：1.车险综合赔付率74.4%，同比上升1.8个pct.，主要系受新能源汽车占比上升以及人伤赔偿标准、配件价格持续上涨等因素影响；2.车险综合费用率20.9%，同比下降3.3个pct.得益于公司积极推动行业生态持续优化，带头维护市场秩序。不过根据境内准则同口径下，4Q25车险COR为96.8%（4Q24：96.8%）。 相关报告 非车险2025年COR同比下降1pct.至100.8%（1H25和2H25COR分别为95.7%和105.6%），4Q25非车承保再现亏损。根据应急管理部数据，2025年自然灾害直接经济损失2416.17亿元亿元（2024年：4011.1亿元）。归因来看：1）除农险（COR:101.9%）承保亏损同比恶化外，其余主要非车险种均有不同程度改善，但责任险（COR:104.5%）和企财险（COR:101.0%）继续承保亏损。公司披露以“保、防、减、救、赔”为核心工作导向，进一步增加科技赋能投入，推进基层农险理赔服务队伍建设，农险赔付率和费用率均有提升；2）根据境内准则同口径下，4Q25非车险COR为110.4%（4Q24：103.2%），公司在承保丰年，对非车收官谋优化，使得来年承保心不慌。 1、《中国财险：临时负责人确认，股价超调再现股息优势》2025-12-09 2、《中国财险9M25业绩点评：全年ROE有望突破15%，估值持续释放可期》2025-10-303、《中国财险9M25预增点评：利润 大 超 预 期 ， 上 调 全 年 预 测 》2025-10-17 投资业绩量价齐升。在确保流动性安全前提下，公司增配具有长期价值的优质权益类资产，进一步放大市场上涨的正向效应。2025年，公司实现总投资收益386.39亿元，同比增长12.8%，总投资收益率5.8%，同比上升0.1个百分点。 投资建议：非车收官谋优化，来年承保心不慌。我们根据年报披露小幅调整盈利预测，我们预计2026-28年归母净利润为424.43、443.43和468.11亿元（原2026-2027年预测为424.15和443.12亿元），同比增速为5.1%、4.5%和5.6%，公司兼备高股息红利和景气度上行的特征，估值倍数有望进一步释放，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害高发，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。