应流股份是全球具竞争力的热端部件厂商，与全球顶级主机厂深度合作，将深度受益AI数据中心拉动下的燃机需求爆发式增长。首次覆盖，给予增持评级。预测2026/2027/2028年公司EPS为0.92/1.39/2.00元，同比+78.5%/+51.6%/+43.9%。可比公司2026年PE估值为64.8倍，考虑到公司卡位热端部件核心环节，且具备全球竞争力，在客户体系、产品力与产能上均具备稀缺性，给予公司2026年PE估值100倍，目标价为91.63元。
卡位热端部件，受益于两机业务领域增长，25年迎来业绩拐点。公司主要产品为高温合金产品及精密铸钢件产品、核电及其他中大型铸钢件产品、新型材料与装备等。受益于两机业务领域增长，公司业绩开启向上增长，25年实现营收29.19亿元，同比+16.13%，归母净利润3.49亿元，同比+21.74%；26Q1营收、业绩进一步加速，公司实现营收8.89亿元，同比+34.13%，归母净利润1.20亿元，同比+30.55%。
燃机行业：全球AI数据中心建设加速，燃气轮机市场需求旺盛，供应链瓶颈凸显。根据公司25年年报及援引GMI预测，2025年全球燃气轮机市场规模约为226亿美元，2026年将提升至254亿美元，2026-2035年间市场规模CAGR约为11.2%，市场增长空间广阔。全球燃气轮机市场长期由几大国际巨头垄断，且2025年订单均大幅增长，交付周期已延至2029-2030年，供应链瓶颈凸显。
公司优势：具备全球竞争力，与国内外核心主机厂深度合作，加速扩产，将深度受益本轮燃机行业东风。根据公司25年年报，1）进入全球顶级客户供应链：公司是国内领先的两机热端部件制造商，凭借深厚的技术积累、稳定的产品质量，进入西门子能源、贝克休斯、通用航空航天、安萨尔多、赛峰集团、罗罗公司等全球顶级客户供应链，叶片、机匣及相关结构件覆盖全球主流型号；同时，为东方电气、上海电气、中国联合重燃、龙江广翰、航发燃机等头部企业持续供货，继续巩固国内重型燃气轮机市场和技术领先地位。2）订单爆发式增长：25年公司新签两机订单突破20亿元，26Q1新签两机订单突破8亿元。3）产能加速扩建：可转债募资15亿元投向“叶片机匣加工涂层”等项目，产能持续扩张。
风险提示：上游原材料价格波动；国际贸易环境动荡；产品谱系拓展不及预期；两机等核心下游扩产不及预期；行业竞争加剧等。
预计2026/2027/2028年公司营业收入为38.72/50.68/64.98亿元，同比+32.7%/+30.9%/+28.2%；归母净利润为6.22/9.43/13.58亿元，同比+78.5%/+51.6%/+43.9%。
1）高温合金产品及精密铸钢件产品：燃气轮机是该板块的核心增长驱动力。预计该业务2026/2027/2028年营收同比+45.00%/+40.00%/+35.00%，毛利率稳步提升，分别为38.50%/39.00%/39.50%。
2）核电及其他中大型铸钢件产品：预计该业务稳健增长，2026/2027/2028年营收同比+10.00%/+10.00%/+10.00%，毛利率稳步提升，分别为33.00%/33.50%/34.00%。
3）新型材料与装备：预计该业务板块维持增长趋势，毛利率稳步提升，2026/2027/2028年营收同比+25.00%/+20.00%/+15.00%，毛利率稳步提升，分别为33.00%/33.50%/34.00%。
4）其他及其他业务：预计公司其他业务维持营收、毛利率稳健态势。
我们认为，公司是非常稀缺的热端部件龙头公司，具备全球竞争力，相比其他同类公司，在产品力、客户体系与产能储备上均具优势。给予公司2026年PE估值100倍，目标价为91.63元（PB估值为11.37倍，略高于可比公司万泽股份，考虑稀缺性，具合理性）。
