南华股指5月展望：盈利接棒，偏强延续20260501

盈利接棒，偏强延续 廖臣悦（Z0022951）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月1日 一、摘要 2026年5月A股市场或将完成驱动逻辑切换，在外围地缘扰动影响持续弱化的背景下，国内经济结构性复苏与企业盈利改善成为主导市场的核心力量，股指整体延续偏强运行态势。国内方面，3月PPI同比由降转涨0.5%，工业企业利润持续改善，叠加一季度上市公司财报整体向好，为股指提供坚实的基本面支撑。海外方面，中东局势整体走向缓和，美联储4月议息会议释放中性偏鹰信号，降息节奏有所延后，但相关影响已被市场充分消化，仅会带来阶段性情绪波动。综合来看，5月市场下方调整空间有限，整体趋势向好，操作以做多为主，围绕盈利主线灵活布局。 风险提示：中东冲突超预期扩大升级，国内经济复苏节奏放缓。 二、流动性修复下的偏强运行 4月股指整体偏强运行，具体来看，4月初股指延续此前行情走势震荡偏弱，后国内股指开始反弹走强，中小盘股指因高弹性属性收获更大涨幅，4月下旬涨速放缓，市场风格切换为大盘股指占优。各股指月涨跌幅如下，沪深300指数，上证50指数，中证500指数，中证1000指数。量能方面，4月两市成交额放量显著，从月初的1.6万亿元左右持续上涨，重回年内中位水平，最高突破2.8万亿元，交投热情升温，呈现量价齐升的态势。 本月股指主要交易中东局势整体走向缓和，驱动股指反弹走强。除此之外，证件会释放的创业板衍生品将推出的消息阶段性提振相关指数情绪，助力股指进一步走强。基本面方面，延续结构性复苏状态，值得一提的是PPI同比转正，有利于提高市场盈利预期，或将为股指下一阶段趋势提供新的驱动。 4月8日美伊双方同意暂时停火并将开启谈判，虽然截至4月底，停火协议到期后延长，美伊谈判尚未取得阶段性成果，但战事并未进一步升级，中东局势整体走向缓和。一方面，此前中东冲突爆发引发的避险情绪减弱，市场风险偏好回暖；另一方面油价回落，通胀预期下调，流动性环境边际趋松，美联储降息预期升温，驱动股指反弹。无论是市场风险偏好的抬升还是流动性修复，都更利于中小盘股指走势，因此这波反弹行情下，市场风格切换为中小盘股指占优。除此之外，我们也可以感受到，中东局势多次反复、市场消化局部冲突常态化后，A股对中东冲突的耐受度已显著提升，4月以来围绕美伊拉扯的消息对市场的冲击幅度与持续时 基本面层面，国内经济保持结构性复苏态势，一季度与3月宏观数据呈现出 “整体向好、结构分化” 的格局。2026年一季度国内生产总值同比增长5.0%，增速较上年四季度有所加快。但内部需求端恢复力度偏弱，3 月社会消费品零售总额同比增长1.7%，1-3月全国固定资产投资同比增长1.7%，增速较缓。3月经济数据中最具标志性的积极变化在于PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，结束长达41个月的同比下行趋势，上游原材料、工业制品价格逐步回暖，直接利好钢铁、有色金属、化工等顺周期板块，带动相关企业盈利预期改善，同时也反映出国内工业领域供需格局逐步优化，经济复苏的结构性特征进一步巩固，这一数据不仅夯实了当前股指的运行基础，更为后续市场由流动性驱动转向盈利驱动埋下重要伏笔。 三、盈利能否顺利接棒？ 4月市场的反弹行情主要依托流动性修复实现，而进入5月，市场核心交易逻辑或将转向，流动性的阶段性修复具备不可持续性，而企业盈利端的改善具备扎实的基本面支撑，盈利有望顺利接棒，成为驱动股指继续走强的核心动力。 3.1流动性阶段性修复，难以持续 中东冲突缓和带来了阶段性的流动性修复，全球市场风险偏好回升，国内流动性环境也随之边际改善，但这样的宽松环境难以回归到此轮冲突爆发之前的水平，更难以达到2025年的宽松力度，美联储2026年的降息幅 度大概率低于去年，流动性难以形成持续且强力的估值抬升驱动。美联储2026年4月议息会议维持基准利率不变，会议表态整体偏向中性偏鹰，强调能源价格波动对通胀走势的扰动。值得一提的是本次会议出现了较大的内部分歧，12名委员中8人赞成、4人反对，同时反对立场呈现明显分化，1名委员主张立即降息25个基点，另外3名委员虽同意维持利率不变，但坚决反对在政策声明中保留任何宽松倾向表述。从后续降息节奏来看，今年美联储至多降息一次，目前市场预期不降息概率最大，海外流动性宽松预期边际减弱，会对全球资金流向形成一定约束，进而影响A股外资流动与市场估值。国内方面，货币政策始终坚持以稳为主、整体宽松但不大水漫灌的基调，央行通过精准操作维护流动性合理充裕，不会实施强刺激政策。由此可见，4月推动市场反弹的流动性修复仅具备阶段性特征，随着时间推移，其对股指的驱动作用会逐步减弱，无法成为市场长期上行的核心动力。 3.2盈利有望接棒 与流动性驱动减弱形成鲜明对比的是，企业盈利端的改善具备持续性，且确定性逐渐显现，从宏观基本面到微观财报数据，均印证企业端景气度正在稳步修复，盈利接棒的条件已经成熟。 （1）宏观基本面：企业端修复明确 从基本面角度来看，PPI同比正式转正成为企业盈利改善的重要拐点信号，上游价格回暖逐步向中游传导，企业营收空间与盈利水平持续修复，工业企业利润同比保持持续改善的态势，制造业、周期类行业盈利修复尤为明显。同时企业融资需求保持韧性，实体经济融资环境稳步改善，宏观层面的积极变化逐步传导至微观企业经营层面，企业端有望率先实现景气度修复，为股指提供扎实的基本面支撑。PPI转正与企业利润改善形成共振，意味着市场从估值驱动转向盈利驱动的逻辑逐步通顺，后续股指运行将更多依托企业盈利兑现。此外PPI同比转正还将影响市场风格演绎，历史规律显示PPI同比回升并转正阶段，大盘价值风格占优概率提升，中小盘成长在前期流动性宽松环境下积累较大涨幅后，后续估值与盈利的匹配度面临考验，市场风格存在再平衡需求，大盘股指相对优势将逐步显现。 图：PPI同比与万得全A归母净利润同比、营业收入同比关联度较高（%） 图：企业强于居民部门 （2）微观一季报：整体盈利正增，中小盘表现较强 从一季度报告数据来看，A股主要宽基指数盈利表现整体向好，为盈利接棒提供了坚实的微观支撑。一季度各指数归母净利润均实现同比正增长，其中沪深300指数同比增长5.01%，上证50指数同比增长1.98%，中证500指数同比增长20.12%，中证1000指数同比增长3.09%。整体来看，除上证50指数盈利同比增速相较2025年四季度有所回落之外，其余主要指数盈利增速均优于2025年四季度，盈利修复态势明确。其中中证500指数盈利同比涨幅在主要指数中位居首位，盈利高增特征十分突出，中证1000指数归母净利润同比继2025年一季度之后再度转正。这样的盈利结构契合年初以来的市场结构性行情特征，而全市场盈利正增长的格局，也为股指整体偏强运行提供支撑，盈利驱动取代流动性驱动的逻辑得到进一步验证。 四、后市展望及策略推荐 展望5月，中东地缘局势逐步走向常态化，A股市场对外部地缘扰动的脱敏效应持续增强，外围因素对市场的影响进一步弱化，国内经济与企业盈利或将成为主导市场的核心逻辑。随着流动性驱动逐步退潮，企业盈利有望顺利接棒，成为驱动股指继续走强的核心动力，国内经济结构性复苏、政策面持续托底、企业盈利稳步改善三重支撑清晰，股指下方调整空间有限，整体延续偏强的运行格局。 趋势策略坚持以做多为主基调，把握市场整体上行机会。在盈利接棒的核心逻辑下，国内基本面支撑坚实，股指整体趋势向好，操作上以逢低布局多头仓位为主。回调过程中分批加仓多头，依托经济复苏与盈利改善 的中长期逻辑坚定持有，若企业盈利数据持续超预期、市场量能稳步放大，可适度提升多头仓位；仅在海外政策超预期鹰派或地缘风险短期突发引发快速回调时，适当降低仓位控制波动，待情绪企稳后迅速回补，牢牢把握多头趋势机会。 套利策略方面，虽然从一季度业绩报告来看中小盘股指表现较好，但今年以来中小盘股指已收获较大涨幅，中证500与中证1000年内累计涨跌幅均超过10%，显著高于沪深300指数3.83%的涨幅，上方空间或受限。叠加PPI同比持续修复，大盘股指相对优势提升，因此推荐构建多IF空IM的跨品种套利组合。 期权策略同样坚持以做多为主，把握股指上行提升机会。操作上以买入IO认购期权为主，布局股指上行收益，可结合波动率变化灵活调整持仓，整体保持看多做多的策略思路，适配市场震荡偏强的运行格局。