事件概述
公司2025年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为9.56/0.53/0.47/0.75亿元，同比增长19.41%/348.21%/267.70%/190.66%，符合业绩预告。2025Q4收入/归母净利/扣非净利分别为3.71/0.32/0.28亿元，同比增长23.4%/206.7%/188.2%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元，分红率15.50%，股息率0.35%。2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.64/0.31/0.30亿元，同比增长35.99%/141.94%/150.00%，业绩超预期、为历史以来业绩表现最好的Q1，净利增速高于收入主要由于毛利率提升及费用管控。
分析判断
- X-BIONIC品牌：2025年/26Q1X-BIONIC增长34%/54%，25年直营/加盟店数净增14/10家。25年/26Q1X-BIONIC收入为3.9/1.17亿元、同比增长34%/54%，25年收入占比41%。产品上，25年X品牌推出了高质价比的布里兹与艾德系列；渠道上，X-BIONIC品牌线下门店达64家，净增14家；营销上，增加数字营销和内容营销、赛事绑定。线上收入4.76亿元，同比增长36.78%，占比提升至50%。
- 其他品牌：HOUDINI增速最高，但26Q1有所放缓。25年CRISPI/HOUDINI/LS+MR+DANNER/户外服务/大客户业务收入分别为1.1/1.1/1.53/0.61/0.18亿元，同比增长18.28%/71.88%/26.45%/8.93%/-48.57%。HOUDINI25年渠道店/商场店为37/12家。26Q1HOUDINI/CRISPI收入分别为0.26 /0.29 亿元，同比增长8%/16%。
- 盈利能力：25年及26Q1净利率提升均来自毛利率提升和管理费用率下降。25年毛利率/归母净利率为59.17%/5.58%，同比增加2.87/4.54PCT；26Q1毛利率/净利率为61.83%/11.7%，同比提升2.3/5.2PCT。
- 营运能力：25年存货及周转天数增加。2025年末公司存货为5.40亿元，同比增加12.73%，存货周转天数为470天、同比增加15天。26Q1末公司存货为5.21亿元，同比增长0.58%。存货周转天数为474 572天、同比减少98天。
投资建议
- 户外美学品牌HOUDINI经过供应链调整后仍值得期待，CRISPI和3个线上品牌有望维持稳健增长。
- 考虑Q1业绩超预期，上调26-27年收入预测11.90/14.22亿元至12.15/14.42亿元，新增28年收入预测17.07亿元；调整26-27年归母净利预测0.90/1.16至1.20/1.32亿元，新增28年归母净利预测1.50亿元。
- 调整26-27EPS预测0.57/0.73至0.72/0.80元，新增2年EPS0.91元，2026年4月29日收盘价16.35元对应26/27/28年PE估值为23/21/18X，维持“买入”评级。
风险提示
X-BIONIC运营不及预期；线下门店拓展不及预期；系统性风险。
