2026年一季度经济基本面分析及二季度利率展望：中东冲突影响初显，利率曲线破位下行

一、近期利率复盘 中东战事爆发后，市场利率曲线从“熊陡”转为“牛陡”，短端利率下行，长端利率上涨后重新交易宽松预期。资金面持续充裕，央行容忍低利率，与基本面偏弱相关。一季度经济增速5%，达目标上限，二季度稳增长压力不大，基本面对债市友好。

二、经济增长的量价特征

1. 平减指数带动现价GDP同比跃升：一季度不变价GDP增长5%，现价GDP增长4.94%。内需贡献率达84.7%，外需也表现强劲。
2. 增加值稳中有升，涨价带来工业利润高增：工业增加值增长6.1%，高技术制造业增长12.5%。采矿业和制造业利润高增，但公用事业利润增幅收窄。
3. 油价推动PPI提前转正：一季度PPI累计同比-0.6%，3月转正。CPI累计同比0.9%，2月小幅突破三年震荡区间。价格政策推动物价合理回升，避免过快上涨。

三、三驾马车

1. 投资：“开门红”季度增速回正：投资累计同比1.7%，各类分项全面改善。新基建和高新技术制造业拉动投资增长。
2. 消费：“以旧换新”品种拖累社零增速下行：社零同比增速2.4%，服务零售增长高于商品零售。社零增速回落至可支配收入增速以下。
3. 净出口：科技产业拉动进出口，地缘冲突影响初显：出口累计同比14.7%，机电产品出口占比63.4%。进口累计同比22.7%，对中东地区进出口下降。

四、货币与信用

1. 社会融资：多增主要来自企业债和外币贷款。企业信贷“以债替贷”趋势延续，居民信贷需求疲弱。
2. 基础货币：存款搬家缓慢推进。M2和M1同比走弱，M1与M2剪刀差走扩。

五、利率后市展望

1. 国内经济增长科技周期驱动结构性突出：AI产业链拉动投资和内需，价格上涨动能衰减，信用扩张缓慢，资本市场存款搬家。
2. 中东战事影响尚未完全计入全球增长与风险评估：国内进出口和通胀结构分化，全球经济增长放缓，中国资产避险属性增强。
3. 展望：二季度基本面对债市依然偏友好。资金面持续充裕，政策面偏宽松，基本面温和，债券供给有限，预计债券偏强格局仍将持续。

六、风险提示

1. 地产链条下行压力传导风险。
2. 消费复苏不及预期与物价波动风险。
3. 美国私募信贷风险。