2025年&2026Q1业绩点评报告：直销渠道拓展顺利，关注餐饮拐点

直销渠道拓展顺利，关注餐饮拐点 2025年公司实现营业收入53.82亿元（YoY+5.04%），实现归母净利润4.88亿元（YoY-1.19%），实现扣非归母净利润4.52亿元（YoY+0.002%）。其中，Q4单季实现营收10.97亿元（YoY+7.49%），归母净利润3855.56万元（YoY-15.88%），扣非归母净利润1029.45万元（YoY-42.22%）。2026年一季度，公司实现营业收入11.39亿元（YoY+8.85%），实现归母净利润5279.35万元（YoY+3.42%），实现扣非归母净利润5288.61万元（YoY+13.19%），业绩稳中向好。 总股本（百万股）568.77流通A股（百万股）563.96收盘价（元）15.80总市值（亿元）89.87流通A股市值（亿元）89.11 投资要点: ⚫月饼品牌价值坚挺，速冻增长稳健。2025年，公司月饼产品实现营收16.52亿元（YoY+0.96%），同比转正，在月饼行业整体承压下仍维持正增长，广州酒家月饼品牌价值充分显现。速冻食品实现营收10.57亿元（YoY+2.67%），其中Q4单季营收同比增长5.33%；2026Q1，速冻食品实现营收3.09亿元，同比增长8.37%，增速逐季回升。 餐饮业务经历调整后重回增长轨道。2025年，餐饮业务实现营收15.39亿元，同比增长5.79%，同比增速持续承压。公司主动放缓开店节奏，经营重心转向更新升级，全年直营门店净增3家，其中广州酒家减少1家，陶陶居新增4家。广州酒家文昌总店于去年末复业，新店客流带动一季度餐饮收入回暖。2026Q1，餐饮业务实现营收4.72亿元，同比增长11.66%，同比增速重回双位数增长。预计今年公司开店节奏仍将偏谨慎，静待同店数据向好带来边际改善。 业绩增长稳健，提升股东回报省外布局深化，关注月饼大年营收平稳增长，餐饮保持韧性 ⚫公司产品拓展新零售渠道，直销增长亮眼。公司采取“渠道定制+品类创新”模式，多款产品进入山姆、盒马、开市客等大型会员商超，直销渠道增长亮眼。2025年全年，食品业务直销与经销渠道营收均有所提升，直销同比+7.92%，经销同比+3.89%。2026Q1，直销渠道同比增速大幅提升至17%，在食品制造业务收入中占比由2025Q1的33.25%提升至36.46%。 ⚫费用端保持稳定，开年毛利率回暖。2025年公司毛利率为31.60%，较2024年下滑0.12pct。销售费用率与管理费用率分别为10.11%/8.5%，同比+0.3pct/-0.59pct，净利率同比下滑0.55pct至9.58%。2026Q1毛 利率有所提升，同比上升2.75pct至28.11%，净利率同比微降0.01pct至5.94%。 盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长，随着消费力边际修复餐饮业务有望企稳回升。我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润为5.30/5.53亿元（更新前为5.37/5.73亿元），新增预计2028年归母净利润为5.88亿元，同比增长8.65%/4.39%/6.41%，对应EPS为0.93/0.97/1.04元/股,4月29日股价对应PE为17/16/15倍，维持公司“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场