海外业务增长显著，积极布局数据中心及液冷系统

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司总营业收入70.52亿元，同比调整后增长6.28%；归母净利润5.64亿元，同比调整后减少10.14%。26Q1公司实现总营业收入16.24亿元，同比调整后增长18.31%；归母净利润1.17亿元，同比调整后增长25.06%。
• 业务结构：国内业务受下游需求放缓影响，营业收入47.24亿元，同比增长1.46%；海外业务显著增长，营业收入23.28亿元，同比增长17.62%。海外业务毛利率（30.95%）显著高于国内（24.95%）。
• 行业细分：工业产品销售营业收入56.13亿元，同比减少0.29%；工程施工业务表现亮眼，营业收入10.77亿元，同比增长77.66%，毛利率同比增加5.52pct。

业务布局与增长点

• 数据中心及液冷系统：公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心及液冷系统提供冷却装备。顿汉布什公司已服务国家超级计算广州中心、中国移动（贵州）大数据中心等项目；冰轮换热技术公司产品获评国家节能降碳示范技术推荐。
• 海外制造基地：海外制造基地持续扩产，境内基地开始支援海外市场，公司在数据中心项目建设经验丰富，未来有望带来新的增长。
• HRSG业务：联营公司烟台现代冰轮重工有限公司承接韩国现代重工技术，生产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG），在全球拥有相当竞争力和丰富案例。2024年营收逾7亿，2025年约10亿，北美缺电背景下，HRSG业务有望同步受益。

盈利预测与风险因素

• 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为81.67亿元、92.64亿元、104.83亿元，增速分别为15.8%、13.4%、13.2%；归母净利润分别为7.75、8.52、9.20亿元，增速分别为37.3%、9.9%、8.0%。
• 风险因素：包括上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。