4月美联储利率决议点评：分歧加剧下的沃什时代

分歧加剧下的沃什时代——4月美联储利率决议点评 证券分析师 姓名资格编号：S11305XXXXXX[Table_Summary]投资要点： 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn事件：美东时间4月29日（北京时间4月30日凌晨），美联储公布4月利率决议，宣布维持政策利率在3.5%至3.75%不变，符合市场预期。多名票委反对声明中体现的宽松倾向。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 解读：美联储似乎从节奏分歧转向路径分歧，但目前来看影响有限。从投票分布来看，本次会议仍然只有米兰1名票委支持立即降息，3名票委不支持在声明中体现“宽松倾向”，或意味着美联储内部的分歧开始从降息节奏转向未来路径。需要说明的是，3名票委的反对并不针对本次会议的利率决议，也不意味着支持美联储在未来加息，而是反对政策路径被过早的引向宽松。在这样的增量信息下市场短期波动有所加大，2Y美债利率快速抬升，但我们认为实质性影响有限，直接关注票委意见背后的地缘局势可能会更具时效性。鲍威尔认为目前的分歧可以理解，并宣布留任理事。作为鲍威尔担任联储主席的最后一次FOMC会议，本次鲍威尔的讲话较为中肯，但参考意义较为有限。一是其认为当前的分歧是过去几年“一系列极其严峻的供应冲击”造成的，因此票委意见不一是完全可以理解的。二是宣布留任理事，直至司法部的调查“彻底结束”，但承诺不会成为“影子主席”。目前来看，我们认为鲍威尔更多还是出于稳定市场预期和维持美联储独立性的考虑，并不是想在联储内部制造更大的分歧。沃什上台后或面临通胀预期、特朗普诉求和内部分裂等多重挑战。特朗普提名的美联储下任主席人选沃什已经赢得参议院银行委员会支持，进入全院表决程序，我们认为沃什大概率能够在5月按时接任美联储主席。沃什上台后直接面临的是通胀预期抬升、特朗普降息诉求和美联储内部分歧的复杂局面：第一，油价维持高位抬升通胀预期。目前中东局势仍然扑朔迷离，霍尔木兹海峡的开放时间缺乏一致预期，原油价格或继续维持高位，通胀预期抬升。在沃什的改革框架中，通胀是需要被优先考虑的目标，沃什主张新的通胀衡量方式可能会让通胀数据显得更温和，但实际的落地效果存在很大的不确定性，一旦事与愿违，沃什将缺乏充足的降息理由。第二，短期降息诉求和远期变量的平衡。沃什降息+缩表的组合有前提条件，一是放松金融监管，二是AI的生产效率抬升。目前来看上述两项前置条件更多还是慢变量，沃什可能很难在特朗普中期选举对于降息的诉求和长期愿景之间取得平衡。第三，改革框架的推行可能引发联储内部更大的分歧。沃什这套崭新的改革框架从理论上看确实能够自洽，但其中的关键节点环环相扣，容错率较小，且与2008年以来的美联储货币政策范式截然不同，需要更多的时间被验证和接纳，短期可能会引发美联储内部更大的分歧，尤其是在鲍威尔宣布留任理事的情况下。 影响与展望：此次会议本身带来的影响或相对有限，市场的焦点更多在沃什上台后可能的政策路径上。基于上述对于沃什政策框架的分析，我们认为5月市场定价降息的概率并不大，更多还是围绕着通胀主线和产业基本面进行展开。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦关税导致通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若伊朗、俄乌冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。