宏观月报：月度宏观经济形势分析和大类资产观点综述（2026年4月）

月度宏观经济形势分析和大类资产观点综述 （2026年4月） 第一部分前言概要 交易咨询业务资格： 当前经济数据有明确好转，特别是投资增速在一季度转正，工业出厂价格指数PPI结束了连续41个月的同比负增长，基本可以确认中国经济已经摆脱通缩风险。 证监许可[2011]1428号副所长：陈江涛邮箱：chenjiangtao_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03152963投资咨询资格证号：Z0023698 上证指数上月最低探至3794点，之后就呈现逐步上行的走势，目前已经收复绝大部分跌幅，反弹速度也的确很快，符合我们此前预判。从反映商品整体走势的银河商品期货综合指数（GCFI.GF）看，商品价格近期呈现出小幅回落后，震荡回升的走势特征。 首席研究员：王鹏邮箱：wangpeng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127257投资咨询资格证号：Z0020170 当前，货币政策和财政政策宽松基调仍然坚定。但从货币金融数据看，M2余额353.86万亿元，同比增长8.5%，2026年3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%，增速比上月均是回落。对于债市而言，若资金价格难以进一步下行，中短端继续走强或将有所受限。而一旦权益市场再度有所波动，期限利差偏高的长端可能将更为受益。 首席研究员：冯洁邮箱：fengjie@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F0280513投资咨询资格证号：Z0012779 研究员：孙锋邮箱：sunfeng@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F0211891投资咨询资格证号：Z0000567 目前大宗商品走势仍然受到伊朗战争影响，似乎看不到明确的趋势性机会，宜观望,各版块分化情况或将出现。股市的结构性特征愈演愈烈，科技股走势犀利，但依然是有明显的内部分化体征。市场似乎缺少扩散动力，但主线又具备非常强的确定性。因此需要继续根据美联储政策、经济运行、伊朗战争和科技成果落地进程四方面跟踪判断。贵金属的基本面实际上比上月时略偏空，今年以来的上涨本身并无支撑，未来贵金属或将持续震荡，波动率或会逐渐减小。 研究员：沈忱 邮箱：shenchen_qh@chinastock.com.cn期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885 对于汇率，伊朗战争进程和美联储政策倾向是全球市场最重要的指引。美元指数走势仍是直接影响人民币汇率最大的不确定性，就当前情况看，预计美元兑人民币汇率仍维持震荡走势，但对于未来市场是否交易美联储政策偏鹰的预期需要有所准备。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 第1页共13页 第二部分市场逻辑梳理 一、市场走势回顾 自上月以来，上证指数等主要指数呈现快速下跌后收复失地的走势。此前我们的判断：“市场自4197点的前期上冲高点回落后，正在寻找下方支撑。从关键点位看，4000点、3900点和3800点附近是可能形成共识性支撑的位置。等到关键点位确认后，股市的方向依然是向上的，并且上升的节奏可能会比较快。” 从市场走势看，行情最低探至3794点，之后就呈现逐步上行的走势，目前已经收复绝大部分跌幅，反弹速度也的确很快，符合预期。从反映商品整体走势的银河商品期货综合指数（GCFI.GF）看，商品价格近期呈现出小幅回落后，震荡回升的走势特征。 二、国内宏观数据分析 从最新公布的主要经济数据看，2026年一季度GDP同比增速为5%，其中服务业增速5.2%，工业增速4.9%，显示服务业的复苏比较明显，在一定程度上可被认为是国内经济内生性修复的迹象。分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业的增速最高，分别为10.6%和12.2%，而房地产和建筑业的增速最低，分别为-0.1%和-3.8%，此外，金融业和工业的增速是超过整体增速的行业，分别是6.5%和6.1%，在工业中，制造业增速为6.3%，又高于工业整体增速。因此，从生产的角度看，制造业、金融服务业的回升是一季度经济的主要拉动因素。 从工业数据看，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，比1-2月份增速回落0.6个百分点。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长0.28%，增速也出现0.55个百分点的回落。 分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。分行业看，3月份，41个大类行业中有30个行业增加值保持同比增长，比上月减少5个，行业增长面有所下降。其中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.5%，是高于10%增速的两个行业。其他行业中增速较快是化学原料和化学制品制造业9.0%，石油和天然气开 宏观月报 采业增长9.4%，而黑色金属冶炼和压延加工业增长1.7%，有色金属冶炼和压延加工业同比持平，说明与房地产和基建的有关的行业仍然相对疲弱。从行业数据看，当前仍然是制造业引领增长，传统的建设相关的行业拖累。 分产品看，3月份，规模以上工业626种产品中有329种产品产量同比增长，与上月相比增长面明显下降，降幅约17%。其中，钢材13098万吨，同比下降2.3%；水泥12310万吨，下降21.0%；十种有色金属707万吨，增长2.2%；乙烯364万吨，增长6.8%；汽车306.7万辆，下降0.1%，其中新能源汽车133.6万辆，增长1.2%；发电量8025亿千瓦时，增长1.4%；原油加工量6167万吨，下降2.2%。从数据看，汽车总体产量微幅下降，比上月数据明显好转，新能源车的增长速度快于整体汽车产量增速，说明新能源车替代传统燃油汽车的趋势仍在继续。而原有加工量同比下降的数据，在一定程度上也反映了伊朗战争引发的原油价格大幅上涨对消费和加工链的影响。 综合各项工业数据看，3月份的工业生产情况不及1-2月份的增速，结构上看，新质生产力含量较大的制造业依然突出，而代表旧经济的基础建设类的行业仍然受到拖累。 从投资看，1—3月份，全国固定资产投资102708亿元，同比增长1.7%，在季度上摆脱了负增长。从环比看，3月份固定资产投资增长0.52%。 分产业看，第一产业投资2334亿元，同比增长15.9%；第二产业投资36765亿元，增长5.8%；第三产业投资63608亿元，下降1.0%。其中，影响比较大的第二产业比上月增速提高0.4个百分点，第三产业则继续保持回落，幅度还扩大了0.6个百分点。从第二产业内部看，采矿业投资增长15.0%，制造业投资增长4.1%，这两个行业增速都比上月增速有所加快，而电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长9.0%，比上月增速回落4.1个百分点，说明3月份偏中上游的行业景气度恢复较快，而偏下游的景气度恢复乏力。从基础建设投资看，它的增速是同比增长8.9%。其中，航空运输业投资增长43.3%，水上运输业投资增长34.1%，生态保护和环境治理业投资增长9.0%，说明政府目前对基建投资非常积极，有利于保障全年投资增速恢复正值。当然，一季度整体投资增速相比1-2月份的值是略有回落的，但从目前的情况评估，1-5月份的投资数据若依然能保持在正增长区间，则可以明确判断投资进入了回升通道。 宏观月报 从房地产投资数据看，1—3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1—2月份扩大0.1个百分点；其中住宅投资13531亿元，下降11.0%，降幅扩大0.3个百分点。 1—3月份，房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%。其中，住宅施工面积375465万平方米，下降12.1%。房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%。其中，住宅新开工面积7420万平方米，下降22.0%。房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%。其中，住宅竣工面积6983万平方米，下降26.5%。 1—3月份，新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1—2月份收窄3.1个百分点；其中住宅销售面积下降13.1%。新建商品房销售额17262亿元，下降16.7%，降幅收窄3.5个百分点；其中住宅销售额下降18.5%。 3月末，商品房待售面积78601万平方米，同比下降0.1%，与2月末相比，有所下降，同比增速也由增转降。其中，待售3年以下面积59012万平方米，下降1.8%，比上月末加快0.2个百分点。 再结合房地产企业资金到位情况看，1—3月份，房地产开发企业到位资金20524亿元，同比下降17.3%，比1-2月份下降速度有所加快。其中，国内贷款3419亿元，下降23.7%，比1-2月份下降速度加快约10个百分点，是影响下降的最重要的因素；自筹资金7762亿元，下降5.3%；定金及预收款5858亿元，下降20.1%；个人按揭贷款2204亿元，下降34.6%。 从以上房地产数据看，房地产市场投资、新开工、销售和资金到位情况依然处于全面疲弱状态，唯有库存稍微去化，符合我们此前一贯判断的房地产市场供需双向萎缩，行业重要程度持续下降的趋势特征。 从消费情况看，3月份社会消费品零售总额41616亿元，同比增长1.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额37875亿元，增长3.2%，高于整体增速，侧面说明汽车消费增长乏力。1—3月份，社会消费品零售总额127695亿元，同比增长2.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额117727亿元，增长3.6%。从数据可以看出，汽车消费当前仍较为低迷，结合此前生产数据中汽车产量下降0.1%的情况看，作为大件支出的汽车产销是相对疲弱的。再结合餐饮收入4359亿元，增长2.9%，比上月回落1.9个百分点的情况看，消费的内生动力依然不足，值 宏观月报 得重视。 从进出口数据看，1—3月份，货物进出口总额16906.5亿美元，同比增长18.0%。其中，出口9774.9亿美元，增长14.7%；进口7131.6亿美元，增长22.4%；进出口差额2643.3亿美元，继续保持增长态势。从货物进出口数据看，对外经济仍是当前中国经济增长中非常的增量提供部门，相较于国内消费和投资增速明显回落，进出口增速维持在较高增长说明中国在对外经济合作多元化方面已经取得了实质性的优势，抗风险能力较强，也反应了中国产业链完整且具备国际竞争力的现实。 再从其他数据看，一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上年同期持平，也与1-2月份持平。2026年一季度，全国规模以上工业产能利用率为73.6%，比上年四季度下降1.3个百分点，比上年同期下降0.5个百分点。说明经济整体的恢复，仍处于苗头性阶段。 从物价变动情况看，2026年3月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%，比上月增速下降0.3个百分点。其中，食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨1.3%，服务价格上涨0.8%。1—3月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。3月份，全国居民消费价格环比下降0.7%。3月份全国工业生产者出厂价格同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，结束了长到41个月（自2022年10月份开始）的负增长；环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。工业生产者购进价格同比由上月下降0.7%转为上涨0.8%；环比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。从一季度整体看，工业生产者出厂价格比上年同期下降0.6%，工业生产者购进价格下降0.5%。可见，在去年8月份左右物价拐点确认后，到今年3月份PPI转正，半年多时间的上行，已经基本确立了物价进入上升通道。未来，要么经济复苏带动物价上升，要么伊