业绩符合预期，i茅台放量2026年一季报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年一季度，公司实现营收547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%，符合预期。
• 收入端分析：
  • 产品结构：茅台酒收入460.05亿元，同比增长5.62%；系列酒收入78.81亿元，同比增长12.22%。茅台酒在非标量价调整下仍实现增长，主要得益于i茅台渠道飞天茅台放量。
  • 渠道结构：直销渠道收入295.04亿元，同比增长27.06%，其中i茅台收入215.53亿元，同比增长267.16%；批发渠道收入243.82亿元，同比下降10.88%，或受国资及非标茅台配额调整影响。
• 利润端分析：
  • 毛利率：同比下降2.20pp至89.91%，主要因非标茅台产品收入规模收缩。
  • 期间费用率：销售费用率同比上升0.03pp至2.94%，管理费用率下降0.34pp至3.39%，研发费用率上升0.06pp至0.11%，财务费用率下降0.34pp至-0.21%，整体保持平稳。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年收入分别为1792.51、1881.14、1974.18亿元，同比增长4.18%、4.94%、4.95%；归母净利润分别为839.17、886.49、936.80亿元，同比增长1.94%、5.64%、5.67%。股息率预计2026年为3.4%。
• 风险提示：消费需求不及预期、行业政策风险、食品安全问题等。

研究结论

公司作为高端白酒龙头企业，品牌资源稀缺，需求不景气下积极调整布局高质量发展。通过产品、渠道策略调整，长期仍有发展空间。当前股价对应PE为21.8、20.6、19.5倍（2026-2028年），符合投资价值。