海外业务逐步减亏，期待2026年利润快速增长。2025年公司可比口径收入同增2.5%，归母净利润1.6亿元；2025Q4收入同比-5%，归母净利润0.5亿元，扣非归母净利润扭亏为盈。盈利质量方面，2025Q4毛利率同比+5.1pct至70.5%，销售/管理/财务费用率同比分别-3.2/-4.0/-9.2pct至44.9%/7.4%/-5.5%，净利率同比大幅增加至8.1%。
国内可比口径收入稳健增长，海外业务经营业绩逐季改善。国内业务2025年可比收入同比增长约5.6%，歌力思主品牌经营稳健，国际品牌国内市场高质量增长；海外业务2025年收入同比下降16%左右，经营业绩逐季改善。线上/线下收入分别5.3/23.0亿元，同比分别+1%/-7%；直营/加盟收入分别25.3/3.0亿元，同比分别-3%/-22%，年末门店数量分别净减少9家/净减少11家，平均同店稳健增长。
主品牌经营趋势稳健，其他品牌国内业务增速亮眼。ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait/NBS品牌2025年销售收入分别为11.18/4.67/6.41/5.87/0.15亿元，分别-4%/+13%/-3%/+16%/+9%；年末门店数分别为284/96/97/78/3家，较年初分别-17/+2/-9/+5/-1家。公司强调渠道质量提升，开设标杆形象店，品牌及产品力提升有望驱动店效中长期持续稳步增长。
库存管理健康，现金流表现良好。2025年末存货同比-11.9%至7.3亿元，全年存货周转天数同比-25.5天至296.5天。2025年经营性现金流量净额5.8亿元，约为同期归母净利润的3.5倍。
期待2026年利润持续增长。公司2025年国内业务高质量经营，海外业务费用持续控制、经营业绩逐季改善，预计2026整体趋势有望持续，公司报表端归母净利润有望在低基数下快速增长。预计公司2026~2028年归母净利润分别为2.35/2.81/3.16亿元，对应2026年PE为17倍，维持“增持”评级。
风险提示：消费环境不景气风险；拓店不及预期；海外业务拖累风险，测算误差风险。
