1Q26结果：强劲开局，得益于CDMO服务驱动

Pharmaron 2026年第一季度业绩强劲，主要得益于CDMO服务的需求加速。公司营收同比增长15.5%至35.8亿元，调整后非IFRS归母净利润同比增长16.2%至4.06亿元，收入和利润均达到全年预期的21.8%和18.8%。新订单同比增长超过30%，其中实验室服务和小分子CDMO分别同比增长20%和50%，均显著快于2025年的增速。

核心观点与关键数据：

1. 需求加速：2026年第一季度需求显著提升，总新订单同比增长超过30%。主要驱动因素包括：

   • 成功拓展跨国药企客户，Top 20全球制药公司收入同比增长47.98%。
   • 国内需求复苏，中国客户收入同比增长43.4%。
   • 新技术路线（如小分子CDMO）持续高速增长。
   • 小分子CDMO领域签署重大DP合同，其他项目进入后期阶段。

2. 小分子CDMO表现突出：该板块收入同比增长25.0%至8.66亿元，显著领先其他板块。公司获得礼来口服小分子GLP-1药物Orforglipron的商业DP合同，每年服务超过1000个项目，未来有望承接重大制造订单。当前产能高度利用，公司将继续推进绍兴基地的二期建设并规划新产能扩张。预计2026年资本开支约30亿元（同比增长12.4%），重点提升晚期项目和新技术路线的CDMO产能。基于当前需求和产能规划，小分子CDMO板块未来几年将持续跑赢公司整体增长。

3. 临床服务聚焦降本增效：临床服务收入同比增长11.8%，增速加快于2025年的7.1%。但该板块毛利率（GPM）为7.1%，同比下降4.7个百分点，主要受收入结构变化和国内市场竞争加剧影响。新订单方面，SMO定价有所回升，CRO价格压力较去年缓解，但公司仍执行去年获取的低价订单。管理层预计该板块2026年将持续降本，2027年随着高价订单转化提升，业绩有望改善。

研究结论： 维持“买入”评级，基于DCF模型目标价39.00元（WACC 9.32%，终值增长率2.0%，均未变动）。预计2026-2028年公司营收将同比增长16.5%/16.2%/14.9%，调整后净利润将同比增长18.8%/17.8%/16.1%。