周期底部尽显龙头韧性，动保业务增速亮眼

国邦医药2025年及2026年第一季度业绩表现稳健，动保业务展现周期韧性。2025年公司实现营业收入60.11亿元，同比增长2.05%；归母净利润8.21亿元，同比增长5.02%。2026年一季度实现营收15.21亿元，同比增长5.61%；归母净利润1.61亿元，同比下滑-25.28%，主要受财务费用下降拖累。

核心观点

1. 动保业务优势显著：2025年动保业务收入24.92亿元，毛利率达23%，同比提升5.46个百分点。氟苯尼考出货突破4000吨，盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超30%。公司具备规模化、标准化生产优势，成本控制能力强。
2. 品种拓展与全球认证加速：2025年销售产品超80个，13个收入过亿，4个超5亿元。盐酸多西环素获欧盟CEP认证，氟苯尼考与泰拉霉素获美国FDA认证，泰拉霉素更通过欧盟EUGMP认证。累计拥有18个欧盟CEP证书及8个美国FDA认证产品。
3. 特色原料药业务进展：泰拉霉素销售量翻倍，超20个产品实现市场销售，成为公司新增长极。

盈利预测与投资建议
预计2026-2028年公司收入分别为66.01/73.60/82.42亿元，同比增长9.81%/11.49%/11.99%；归母净利润分别为9.38/10.95/12.73亿元，同比增长14.25%/16.72%/16.27%，对应PE为14/12/10倍。公司作为动保和特色原料药龙头企业，规模优势明显，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示
汇率波动风险、产品价格下降风险、地缘政治风险。