主业聚焦高毛利产品，2026有望成TAC膜项目落地元年

核心观点与关键数据

• 公司概况：天禄科技（301045.SZ）2025年实现营业收入5.81亿元，同比-11.14%，归母净利润0.32亿元，同比+19.67%；2026年一季度营业收入1.32亿元，同比-9.42%，归母净利润0.10亿元，同比+76.45%。
• 主业聚焦高毛利产品：2025年以来，公司聚焦高毛利产品，放弃部分低利润订单，导致收入端小幅下滑，但利润率提升，2025年毛利率为22.77%，同比+3.56PTS；净利率4.63%，同比+0.96PTS。2026年一季度毛利率进一步提升至29.08%，同比+9.17PTS。
• TAC膜项目进展：子公司安徽吉光主导实施的TAC膜项目于3月18日举办首台套设备入场仪式，联合京东方、三利谱等产业链伙伴，旨在打破国外厂商垄断。预计2026年项目落地，成为项目元年。
• 反射式偏光增亮膜项目：子公司苏州屹甲实施该项目，投资建设2条生产线，年生产规模约2400万平方米，计划2026年投产第一条生产线。全球市场规模广阔，预计2032年达到18.30亿美元，当前中国大陆高度依赖进口。

研究结论

• 盈利预测：预计2026-2028年净利润分别为0.46/1.10/1.13亿元，对应PE分别为111.6/46.4/46倍。TAC膜业务有望逐步贡献业绩，维持“增持”评级。
• 风险提示：业务集中度较高、新技术替代、项目推进不及预期、研报信息更新不及时、行业规模测算偏差等风险。

财务数据

• 2025年财务指标：营业收入5.81亿元，净利润0.32亿元，毛利率22.77%，净利率4.63%。
• 2026年一季度财务指标：营业收入1.32亿元，净利润0.10亿元，毛利率29.08%。
• 盈利预测表：2026-2028年净利润分别为0.46/1.10/1.13亿元，对应PE分别为111.6/46.4/46倍。