用友网络（600588）：24年业绩阶段承压，提质增效深化经营

用友网络（600588SH） 24年业绩阶段承压，提质增效深化经营 事件：3月29日，公司发布《2024年年度报告》，实现营业收入9153亿元，同比降低657；归属于上市公司股东的净利润2061亿元，同比降低11313。 24年业绩阶段承压，BIP3占比及订阅占比持续提升。1）报告期内，公司实现营 业收入915273万元，同比下降66，其中，云服务业务实现收入684983万 元，同比下降34。公司营业收入下降主要由于：公司部分客户需求阶段性延后，签约金额同比下滑；公司更大力度地推进订阅业务模式，对短期整体收入造成一定影响。报告期内，公司归属于上市公司股东的净亏损额为2061亿元，除受上述收入下降的影响外，还收到无形资产摊销、离职人员补偿金、长期股权投资减值损失、商誉减值损失等因素综合影响。2）报告期内，尽管公司整体收入有所下滑，但核心产品BIP3实现收入314亿元，占整体收入的比例同比提升24个百分点；订阅收入同比增长260。核心产品收入占比与业务收入结构质量的持续提升，增强了公司未来收入稳定增长的基础。 合同负债及云客户继续增长，人员优化、努力提质增效。1）报告期末，公司合同负债（已从客户收到但尚未达到收入确认条件的现金收款）为305亿元，较2023 年年末增长88，其中，云业务相关合同负债为278亿元，较2023年年末增长 130，订阅相关合同负债为231亿元，较2023年年末增长259。截至报告 期末，公司云服务累计付费客户数为8725万家，新增云服务付费客户数1575万家。2）2024年，销售商品、提供劳务收到的现金为980亿元，保持基本稳定。3）报告期内，公司控制人员规模，员工数量相较2024年初减少约3700人，成 本费用控制取得一定成效，为2025年经营效益的改进提升建立了良好基础。 证券研究报告年报点评报告 2025年04月02日 买入（维持） 股票信息 行业软件开发 前次评级买入 04月01日收盘价（元）1487 总市值（百万元）5081075 总股本（百万股）341700 其中自由流通股（）10000 30日日均成互量（百万股12588 股价走势 用友网络沪深300 60 40 20 0 20 40 202404202407202411202503 BIP产品持续创新，有望成为AI应用的主要载体。1）报告期内，公司发布企业 服务垂类大模型YonGPT20，通过1个大模型平台、2个应用框架（Agent和RAG）以及在应用中数据闭环，有效连接“繁杂企业需求”与“通用大模型”的鸿沟；基于Agent（能体体）、HCI（人交互））、RAG（检索技术与与成成式AI融合）等应用框架发布了能体助理、数能员工、友能库等通用型产品及100多个场景化的企业能体服务，覆盖财务、人力、供应链等企业服务领域。2）报告期内，公司核心产品BIP3发布了R5及R6版本，全面加强AI融合、数据服务、全球化体力。通过简强架构显著增强系统架构与部署方式的灵活度，实现AI能体服务和数据服务体力的进一步升级。我们认为，ERP为企业内外事项的核心管理系统，覆盖财务、制造、销售、库存、人力等多个重要部门，有望成为AI应用的主要载体。 维持“买入”评级。短期受外部大环境影响，公司业绩有所承压；而公司为国内ERP龙头厂商，在AI应用、信创、云等领域均具备核心卡位，同时，公司大力推行提质增效经营，进一步夯实订阅占比、核心产品占比、合同负债、云客户等质量 指标，有望逐步迎来拐点。考虑下游企业开支仍有一定压力，结合近期财务数据，调整盈利预测，我们预计公司20252027年营业收入约为10167、11195、12307亿元；归母净利润101、351、915亿元。维持“买入”评级。 风险提示：企业IT开支不及预期、行业竞争加剧、AI推进不及预期、经营管理波动。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9796 9153 10167 11195 12307 增长率yoy（） 58 66 111 101 99 归母净利润（百万元） 967 2061 101 351 915 增长率yoy（） 5413 1131 951 4462 1606 EPS最新摊薄（元股） 028 060 003 010 027 净资产收益率（） 95 250 12 41 97 PE（倍） 1448 556 PB（倍） 50 62 63 60 54 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年04月01日收盘价 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochanggszqcom 分析师陈芷婧 执业证书编号：S0680523080001邮箱：chenzhijing3659gszqcom 相关研究 1、《用友网络（600588SH）：云业务稳健推进，效益化经营初见成效》20240828 2、《用友网络（600588SH）：组织变革蓄势待发，24 年业绩拐点或迎》20240402 3、《用友网络（600588SH）：组织变革效果初显，员工持股计划彰显信心》20230914 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12922 11031 11324 12238 13489 营业收入 9796 9153 10167 11195 12307 现金 8045 6424 6673 7425 8623 营业成本 4826 4802 4952 5170 5334 应收票据及应收账款 2660 2474 2546 2655 2751 营业税金及附加 108 104 114 126 139 其他应收款 204 246 249 277 308 营业费用 2743 2622 2237 2351 2585 预付账款 195 236 219 234 243 管理费用 1108 1221 1118 1175 1231 存货 552 411 442 304 152 研发费用 2106 2122 2033 2127 2215 其他流动资产 1266 1241 1195 1343 1411 财务费用 68 115 18 37 38 非流动资产 12599 13126 14045 14886 15686 资产减值损失 70 282 67 139 163 长期投资 2833 2819 2875 2914 2950 其他收益 398 286 353 386 419 固定资产 2286 2355 2331 2317 2307 公允价值变动收益 8 50 0 0 0 无形资产 3872 4293 5011 5682 6327 投资净收益 74 51 74 76 83 其他非流动资产 3608 3659 3829 3973 4103 资产处置收益 35 2 13 14 14 资产总计 25521 24157 25369 27125 29175 营业利润 900 2068 94 357 921 流动负债 11122 12365 13359 14457 15543 营业外收入 2 12 6 7 8 短期借款 3803 4358 4889 5414 5946 营业外支出 12 19 13 15 16 应付票据及应付账款 1007 1103 1083 1141 1181 利润总额 910 2076 102 349 913 其他流动负债 6313 6904 7386 7902 8415 所得税 23 6 1 0 3 非流动负债 2596 1992 2331 2639 2694 净利润 933 2070 101 348 910 长期借款 1910 1433 1780 2098 2161 少数股东损益 34 9 1 3 5 其他非流动负债 685 560 551 541 534 归属母公司净利润 967 2061 101 351 915 负债合计 13718 14357 15690 17097 18237 EBITDA 64 469 833 1346 1924 少数股东权益 1651 1553 1553 1551 1546 EPS（元股） 028 060 003 010 027 股本 3419 3417 3417 3417 3417 资本公积 5290 5433 5433 5433 5433 主要财务比率 留存收益 2198 137 34 385 1299 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 10152 8247 8126 8477 9392 成长体力 负债和股东权益 25521 24157 25369 27125 29175 营业收入 58 66 111 101 99 营业利润 4584 1298 954 4789 1580 归属母公司净利润 5413 1131 951 4462 1606 获利体力毛利率 507 475 513 538 567 现金流量表（百万元） 净利率 99 225 10 31 74 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 95 250 12 41 97 经营活动现金流 91 274 1281 1853 2464 ROIC 50 99 05 20 47 净利润 933 2070 101 348 910 偿债体力 折旧摊销 936 1209 916 961 973 资产负债率 538 594 618 630 625 财务费用 105 146 179 204 224 净负债比率 156 66 131 135 68 投资损失 74 51 74 76 83 流动比率 12 09 08 08 09 营运资金变动 332 56 140 94 86 速动比率 10 08 07 07 08 其他经营现金流 207 547 221 323 355 营运体力 投资活动现金流 542 1108 1704 1732 1629 总资产周转率 04 04 04 04 04 资本支出 1788 1758 1765 1746 1726 应收账款周转率 42 37 42 45 47 长期投资 1055 587 15 65 11 应付账款周转率 53 46 45 46 46 其他投资现金流 191 63 76 79 85 每股指标（元） 筹资活动现金流 2089 288 673 630 364 每股收益最新摊薄 028 060 003 010 027 短期借款 448 555 531 525 532 每股经营现金流最新摊薄 003 008 038 054 072 长期借款 1084 478 348 318 63 每股净资产最新摊薄 297 241 238 248 275 普通股增加 15 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 562 143 0 0 0 PE 1448 556 其他筹资现金流 1133 69 205 213 231 PB 50 62 63 60 54 现金净增加额 1459 1096 249 752 1198 EVEBITDA 9216 796 625 388 268 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年04月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可体会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报