经营稳健奶酪环比加速，BC双轮驱动高增长

妙可蓝多2025财年实现收入56.3亿元，同比增长16.3%；归母净利1.2亿元，同比增长4.3%。25Q4收入16.8亿元，同比增长34.1%；归母净利-0.6亿元。26Q1收入16.3亿元，同比增长31.8%；归母净利0.8亿元，同比下降8.3%。奶酪业务是主要增长动力，三大系列增速排序为餐饮工业>家庭餐桌>即食营养。25FY还原后净利润达成股权激励目标值，股权激励费用及公允价值变动损失还原后25FY净利润预计2.6亿元，同比+132%，对应净利率4.7%，达成目标值。26Q1毛利率29.8%，同比下滑1.7pct，主因高基数及低毛利B端增速较快。费用率延续优化态势，26Q1销售费用率18.9%，同比+2.1pct，主因部分费用投入增加。根据公司公告调整盈利预测，26-27年营业收入由66/77亿元上调至70/86亿元，新增28年收入100亿元；26-27年归母净利由3.7/5.4亿元下调至3.4/5.0亿元，新增28年归母净利润6.6亿元；26-27年EPS由0.73/1.06元下调至0.67/0.98元，新增28年EPS1.3元。维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济下行、食品安全问题、旺季需求不及预期、行业内竞争加剧等。