25Q3业绩点评：BC共驱奶酪主业加速，盈利持续改善

核心观点与关键数据

公司2025年前三季度实现营收39.57亿元，同比增长10.09%；净利润1.76亿元，同比增长106.88%。Q3营收13.90亿元，同比增长14.22%；净利润4,297万元，同比增长214.67%。收入增长主要由奶酪主业驱动，1-9月奶酪业务收入33.02亿元，同比增长17.42%，其中Q3增长22.44%。奶酪业务在主营收入中占比提升至83.4%，Q3占比83.9%。直营业务增长显著，1-9月直营收入6.96亿元，同比增长94.04%，Q3同比增长157.78%。B端餐饮工业系列保持高速增长，C端即食营养系列增长改善。

业务分析

奶酪业务通过B端（餐饮工业）和C端（即食营养）双驱动实现快速成长。整合蒙牛奶酪后，B端产品组合竞争力提升，收入放量。Q3公司在B端和C端均推进“店效倍增计划”，C端样板店打造效果良好，电商渠道表现突出，抖音渠道新品儿童成长杯和奶酪三角表现不俗。

盈利能力

公司盈利持续改善，25Q3主营毛利率28.15%，同比提升1.14pct.，销售费用率17.48%，同比下降0.81pct.，管理费用率6.49%，主要受股权激励费用增加影响。公司进入盈利改善通道，B端增长势头强劲，C端通过产品研发满足多场景需求实现突破。

投资建议

略上调2025/26/27年营收至54.2/62.4/72.4亿元，略下调归母净利润至2.50/3.68/4.83亿元。当前市值对应2026/27年PE为34.9x/26.5x，维持“买入”评级。

风险提示

宏观需求持续疲弱、食品安全问题、原材料价格波动。