预定利率研究值首度回升，寿险负债成本有望继续降低

预定利率研究值首度回升，寿险负债成本有望继续降低 核心观点 ⚫事件：2026年一季度预定利率研究值为1.93%，披露以来首次回升。2026年4月24日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年一季度例会，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%，较2026年1月的1.89%提升4个bp。自2025年动态调整机制落地以来，普通型人身保险产品预定利率研究值分别为2.34%/ 2.13%/ 1.99%/ 1.90%/ 1.89%/ 1.93%，单季度环比分别为-0.21pct/-0.14pct/-0.09pct/-0.01pct/ +0.04 pct。本次为披露以来首次环比回升，反映长端利率低位企稳后，负债端定价基准的边际下行压力有所缓和。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫短期看，预定利率上限再次下调的空间有限，2026年产品切换扰动预计弱于2025年。根据动态调整机制，当保险公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25bp及以上时，应及时下调新产品预定利率最高值。当前普通型产品预定利率上限为2.0%，对应触发门槛为1.75%；本次研究值1.93%，高于触发门槛18bp，短期再次下调上限的压力明显下降。考虑到2025年9月1日后普通型/分红型/万能型产品上限已分别降至2.0%/ 1.75%/ 1.0%，2026年负债端更可能转向平稳销售，2025年因停售带来的阶段性销售脉冲或难以简单重现。 负债端韧性仍强，静待资负共振修复：保险行业保费收入点评2026-04-27金融业务回归持牌主体，行业格局有望加速优化：期货行业政策点评2026-04-20创业板深化改革与交易规则优化并进，资本市场制度改革提速2026-04-13 ⚫中长期看，新单负债成本继续下行，整体负债成本有望逐步改善。过去三年人身险产品定价利率持续下调，普通型产品预定利率上限从3.5%降至2.0%，分红型产品预定利率上限降至1.75%，万能型产品最低保证利率上限降至1.0%。随着新发保单保证收益水平明显低于存量高利率保单，新增负债成本将持续低于既有存量负债成本，并通过新业务滚动累积逐步摊薄整体负债成本。叠加分红险等浮动收益型产品占比提升，保险公司负债端刚性成本约束有望继续下降，资产负债匹配压力和利差损压力处于系统性缓释阶段。虽然低利率环境下再投资收益率仍有约束，但本次研究值企稳回升有助于稳定市场对利差损风险的预期。 投资建议与投资标的 ⚫重视利率企稳与负债成本压降共同推动的保险估值修复。负债端看，居民储蓄型保险需求仍具韧性，其中头部险企个险渠道整体稳健修复、银保渠道在“报行合一”政策落地后价值贡献持续提升，分红险转型推动产品结构和负债成本优化，预计NBV仍具增长基础；资产端看，长端利率低位企稳有助于缓和固收再配置压力，权益市场修复和高股息资产配置有望改善总投资收益表现。当前保险板块估值仍处于历史偏低区间，预定利率研究值首次回升有助于降低市场对负债端持续降价和利差损扩大的担忧，建议关注负债端改革成效更清晰、资产端弹性较强、分红回报稳定的头部险企。整体来看，板块短期受投资端波动压制，但中长期配置价值进一步凸显，建议关注回调后的配置机会。 ⚫建议关注：一是“开门红”表现较好、分红险转型推进领先、渠道经营稳健的头部险企；二是资产端权益弹性更足、OCI占比更高且久期匹配更优的公司，具备更强的估值修复与业绩弹性。相关标的：中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，未评级)、中国人保(601319，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国人寿(601628，未评级) 风险提示 政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。 图表目录 图1：普通型人身保险产品预定利率研究值小幅回升....................................................................3图2：预定利率研究值首次环比为正.............................................................................................3图3：2024年以来人身险产品利率上限逐步下行.........................................................................3图4：人身险产品定价利率约束持续下行.....................................................................................3 数据来源：中国保险行业协会，东方证券研究所 数据来源：中国保险行业协会，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，中国保险行业协会，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。