兖煤澳洲业绩释放延迟，化工持续高涨 Q2 业绩弹性有望凸显

兖煤澳洲业绩释放延迟，化工持续高涨Q2业绩弹性有望凸显 公司发布2026年一季报业绩公告。26Q1营业收入345.89亿元，同比增长1.83%；归母净利润39.55亿元，同比增长42.14%；扣非归母净利润10.60亿元，同比-61.14%。出售鑫泰公司增加归母净利润28.43亿元。 买入（维持） 煤炭业务：澳洲低产、定价延迟、柴油等带来成本上涨，预计弹性在Q2体现 ➢产销方面：26Q1商品煤产量为4155万吨（同比-279万吨，环比-495万吨）；自产煤销量为3797万吨（同比+55.7万吨，环比-429.1万吨）。产量减量主要来自新疆能化（环比-275万吨）。销量减量主要来自兖煤澳洲（环比-261万吨），主要系本季度商品煤产量较低所致，但随后各个季度产量将会逐步提升，Q2预期会形成补量。 ➢价格方面：26Q1自产煤价格为517元/吨（同比-6.1%，环比-5.6%），其中兖煤澳洲价格（环比+0.4%）较市场价（6000大卡煤价环比+12%）涨幅较低，主要系兖煤澳洲的产品组合及现有合同结构限制了当期价格上涨，价格反映业绩存在延迟。 ➢本利方面：自产煤吨煤成本为343元/吨（同比+9.4%，环比+3.3%）；自产煤吨煤毛利为175元/吨（同比-19.0%，环比-19.3%），其中兖煤澳洲、兖煤国际成本上涨较多，同比分别上涨22.5%、27.9%，主要系柴油成本上涨所致。 煤化工业务：美伊冲突刺激化工售价环比+14.6%，4月兖矿甲醇环比+17%，业绩仍存上涨空间 ➢产销方面：26Q1化工产品销量2230万吨（同比+31万吨，环比+95万吨）。➢利价方面：26Q1化工产品综售价2784元/吨（同比-5.3%，环比+14.6%）；综合成本2066元/吨（同比-8.7%，环比+10.7%）；综合毛利718元/吨（同比+6.2%，环比+27.4%）。➢2026年1、2、3、4月兖矿榆林甲醇价格环比分别-4%、-1%、24%、17%，化工价格仍处于上涨趋势，Q2业绩存在上涨空间。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 鑫泰煤炭出售，增利28.43亿元：鑫泰公司完成转让，成交价格30.5亿元，公司得到货币资金29.89亿元，影响归母净利润28.43亿元。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 鲁西矿业、新疆能化未达业绩承诺，公司获得183.61亿元补偿：鲁西矿业、新疆能化未达业绩承诺目标，需补偿公司183.61亿元，公司已全额收到款项。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价及化工产品价格持续上涨，我们维持2026-2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为1786.74、1979.98、2070.18亿元，实现归母净利润分别为198.43、237.45、268.95亿元，对应PE分别为10.9X/9.1X/8.0X，维持“买入”评级。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《兖矿能源（600188.SH）：扩张澳优质冶金煤资产，近三年EBITDA均值估值仅6倍》2026-04-152、《兖矿能源（600188.SH）：化工+煤价双轮驱动，业绩弹性值得期待》2026-03-303、《兖矿能源（600188.SH）：西北矿业成功并表，关注Q4业绩弹性释放》2025-11-01 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com