兖煤澳洲中报业绩短期下滑，继续看好公司高股息低估值和长期投资价值

证券研究报告公司研究公司点评报告兖矿能源(600188)投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 兖煤澳洲中报业绩短期下滑，继续看好公司高股息低估值和长期投资价值 2024年8月20日 事件：2024年8月19日晚，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚 （3668.HK）发布2024年中报业绩，对此我们点评如下： 点评： 煤炭中枢价格明显回落，未来价格走势有望趋稳。2024H1兖澳实现煤炭综合平均售价176澳元/吨，同比下降37%。动力煤方面，公司2024H1实现销售均价156澳元/吨，同比下降39%。冶金煤方面，公司2024H1实现销售均价319澳元/吨，同比下降18%。其中，2024年Q2公司实现煤炭综合售价181澳元/吨，环比增加1%；动力煤实现售价163澳元/吨，环比增加2%；冶金煤实现售价318澳元/吨，环比下降5%。受中国降水量较多、日本及韩国的终端用户库存相对较高等因素影响，动力煤价格明显回落。我们预计，未来随着电力需求的强劲表现、新矿开 发受限及供应衰减现象日趋明显，煤炭中枢价格大幅下行空间有限，有望保持中高位运行。自2024年下半年以来，API5价格维持在87.05- 88.25美元/吨之间，呈现趋稳态势。 产销量持续恢复，全年仍维持3500-3900万吨指引不变。产销量方面，2024H1公司实现商品煤权益产量1700万吨，同比增加18%；商品煤销量1690万吨，同比增加17%。2024H1公司煤炭产销基本平衡，铁路事故对销量的影响基本褪去。分煤种来看，2024H1动力煤销量为1490万吨，同比增加24%；冶金煤销量为200万吨，同比下降17%。分季度来看，2024Q2公司商品煤权益产量为820万吨，环比下降7%； 销量为860万吨，环比增加4%。其中，2024Q2动力煤销量为750万吨，环比增加3%；冶金煤销量为100万吨，环比持平。从以往季度产量看，2023年Q1-4分别实现权益产量590/850/930/970万吨，呈逐季度增加的态势，我们预计2024年下半年公司的产销量有望环比提升， 公司也将致力重现2023下半年的运营水平。 受通货膨胀和产量仍在恢复当中的影响，2024H1公司现金成本水平较高，展望全年成本有望进一步下降。2024H1，公司实现现金经营成本101澳元/吨，同比下降7%。受煤炭价格回落影响，2024H1公司特许权使用费为15澳元/吨，同比下降40%。从以往成本态势看，公司2023上半年实现现金经营成本109澳元/吨，2023下半年实现现金经营成本 86澳元/吨。2024上半年现金成本高于2023下半年，主要是受通货膨胀（柴油、炸药、电力和配件等外部成本通胀因素）和产量较低的影响。展望2024全年，随着下半年产量增长，全年成本有望进一步下降。公 司全年成本指引区间为89-97澳元/吨，若全年成本实现区间中值，则 下半年成本有望实现85澳元/吨。 保留现金提供潜在灵活性，兼顾公司成长与股东回报。2024年年初， 兖煤澳洲拥有现金14.0亿澳元，在支付全额免税股息4.29亿澳元，及按月缴纳税款后，6月底的现金余额增加至15.5亿澳元。董事会未宣派截至2024年6月30日的六个月期间的中期股息。公司保留的现金为潜在的企业活动提供了灵活性，如果未被使用，可能会在未来进行分配。截至2024年6月30日，公司控股股东兖矿能源持股比例为62.26%，中国信达持股比例为7.69%，管理层及自由流通股合计持股比例为30.05%。我们认为，公司保留现金或将用于寻找潜在的成长性机会，兖煤澳洲发展战略兼顾公司成长与股东回报。 2024年兖煤澳洲净利润有望实现10.1亿澳元，预计为兖矿能源带来盈利贡献约30亿元人民币。我们预期兖煤澳洲2024年保持增产降本态 势，商品煤销量实现3700万吨，全年预计现金经营成本实现95澳元/吨。结合我们对煤炭产能周期的研判，煤炭中枢价格有望维持中高位运行，预计兖煤澳洲2024年动力煤销售均价实现160澳元/吨，冶金煤销 售均价实现300澳元/吨，商品煤综合售价实现179澳元/吨。综上，我 们预期兖煤澳洲2024年净利润有望实现10.1亿澳元，对应兖矿能源 62.26%的持股比例，预计为兖矿能源带来盈利贡献约30亿元人民币。 盈利预测及评级：我们持续看好拥有海外优质煤炭资产，且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源，我们对兖矿能源2024-2026年归母净利润的预测分别为214/240/268亿元，对应2024年8 月19日收盘价的PE分别为6.91/6.15/5.51倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（亿元） 2,250 1,500 1,508 1,626 1,757 同比(%) 48.0% -33.3% 0.5% 7.8% 8.0% 归属母公司净利润（亿元） 334 201 214 240 268 同比(%) 105.2% -39.6% 6.1% 12.2% 11.7% 毛利率(%) 42.4% 40.6% 38.4% 39.3% 40.0% ROE(%) 33.4% 27.7% 25.0% 21.9% 19.7% EPS（摊薄）（元） 3.32 2.01 2.13 2.39 2.67 P/E 4.42 7.33 6.91 6.15 5.51 P/B 1.48 2.03 1.73 1.35 1.08 EV/EBITDA 2.25 3.89 3.23 2.55 1.89 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测。注：截至2024年8月19日收盘价。 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,263 962 1,150 1,501 1,962 营业总收入 2,250 1,500 1,508 1,626 1,757 货币资金 666 376 574 905 1,343 营业成本 1,295 891 929 987 1,053 应收票据 12 9 8 9 10 营业税金及附加 81 64 53 57 61 应收账款 81 69 63 68 73 销售费用68 50 45 49 53 预付账款 42 51 46 49 53 管理费用86 85 45 49 53 存货 97 77 77 82 88 研发费用29 29 15 16 18 其他 366 379 381 388 396 财务费用61 39 32 33 33 非流动资产 2,512 2,581 2,708 2,825 2,930 减值损失合计-25 0 -6 -6 -6 长期股权投资 238 240 240 240 240 投资净收益33 23 15 16 18 固定资产（合计） 1,120 1,125 1,243 1,346 1,435 其他-12 5 2 2 2 无形资产 680 672 700 728 756 营业利润625 370 399 447 499 其他 474 545 525 511 500 营业外收支-3 0 0 0 0 资产总计 3,775 3,543 3,858 4,326 4,892 利润总额621 370 399 447 499 流动负债 1,313 1,231 1,292 1,376 1,468 所得税161 99 100 112 125 短期借款 65 41 61 81 101 净利润460 272 299 335 374 应付票据 115 119 129 137 146 少数股东损益122 66 84 94 105 应付账款 234 196 194 206 219 归属母公司净334 201 214 240 268 其他 900 876 909 952 1,001 EBITDA831 536 608 669 733 非流动负债 1,022 1,128 1,171 1,220 1,319 EPS(当年)(元)4.55 2.74 2.13 2.39 2.67 长期借款 428 614 714 814 914 其他 594 515 457 406 405 现金流量表 单位:亿元 利润 负债合计 2,336 2,359 2,463 2,595 2,787 少数股东权益 441 456 542 637 744 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现金 流 589 162 551 599 660 归属母公司股东 权益 9997278541,0931,361净利润460272299335374 负债和股东权益 3,775 3,543 3,858 4,326 4,892 折旧摊销143151177189201 财务费用5044384247 重要财务指标 单位:亿元 投资损失-33 -23 -15 -16-18 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动-56 -283 46 4350 营业总收入 2,2501,500 1,5081,626 1,757 其它25 0 6 66 同比（%） 48.0%-33.3% 0.5%7.8% 8.0% 投资活动现金-149 -122 -300 -296-294 归属母公司净利润 334201 214240 268 资本支出-202 -180 -315 -315-315 同比（%） 105.2%-39.6% 6.1%12.2% 11.7% 长期投资45 32 5 55 毛利率（%） 42.4%40.6% 38.4%39.3% 40.0% 其他8 25 10 1416 ROE% 33.4%27.7% 25.0%21.9% 19.7% 筹资活动现金-463 -325 -52 2772 EPS(摊薄)(元) 3.322.01 2.132.39 2.67 吸收投资59 51 0 00 P/E 4.427.33 6.916.15 5.51 借款-73 161 120 120120 流 流 支付利息或股 息 -227 -299 -149 -42 -47 P/B 1.48 2.03 1.73 1.35 1.08 EV/EBITDA 2.25 3.89 3.23 2.55 1.89 现金流净增加额 -13-280198331438 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工