公司发布2025年年报和2026年一季报，经营业绩再创历史新高。全年实现营收138.94亿元，同比+39.74%；归母净利润23.39亿元，同比+47.66%。25Q4实现营收39.61亿元，同比+33.28%；归母净利润5.86亿元，同比+19.36%，环比-8.79%。2026年一季报实现营收34.14亿元，同比+21.45%；归母净利润6.01亿元，同比+42.55%。
核心观点：
- 矿服业务：2025年实现营收66.13亿元，同比+1.06%；毛利率22.90%，同比减少3.85个百分点。主要原因是Lubambe铜矿收购、卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响以及新开发项目爬坡阶段。26Q1矿服业务营收15.56亿元，同比+6.01%；毛利率24.45%，同比基本持平。
- 资源业务：2025年实现营收69.86亿元，同比+117.67%；毛利率44.68%，同比增加2.43个百分点。2025年实现铜当量产量约9.14万吨，销量约9.27万吨，产销量均大幅超出年初指引。2025年年末铜当量库存约1万吨。26Q1公司实现铜当量产量约2.24万吨，销量约1.81万吨；磷矿石产量约6.78万吨，销量约6.55万吨；铁矿石成品矿产量39.86万吨，销量40.29万吨。
- 矿山资源项目：Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿项目一期、Lubambe铜矿技改、SanMatias铜金银矿项目、两岔河磷矿项目均取得进展。
- 财务数据：截至一季度，资产负债率为47.81%；在手货币资金约58.61亿元，同比+72.04%；在手存货约19.28亿元，同比+21.12%。期间费用方面，销售费用约2960万元，同比-0.73%；管理费用约5.27亿元，同比+5.36%；研发费用约1.42亿元，同比+42.81%；财务费用约3.29亿元，同比+65.39%。公司拟每10股派发现金红利6.6元(含税)，总计约4.12亿元，约占公司2025年归母净利润的17.60%。
研究结论：
公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长；矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进。从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一，维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年营收167.34/180.81/215.36亿元，同比增速20.4%/8.0%/19.1%；归母净利润32.61/40.91/47.03亿元，同比增速39.4%/25.5%/15.0%；摊薄EPS为5.23/6.56/7.54元，当前股价对应PE为11.8/9.4/8.2X。
风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。
