主要观点：
- 公司2025年业绩承压，营收和净利润大幅下降。全年营收17.98亿元，同比下降23.78%；归母净利润0.18亿元，同比下降89.89%。单季度来看，2025年第四季度营收4.34亿元，同比下降33.05%；归母净利润-0.43亿元，同比下降179.08%。2026年第一季度营收3.51亿元，同比下降14.97%；归母净利润0.01亿元，同比下降95.85%。业绩下滑主要受行业需求疲软、订单减少及汇兑损益影响。
- 境内业务承压，海外业务相对稳健。分产品看，智能坐便器及盖板/水箱及配件/同层排水系统营收分别同比-31.20%/-16.88%/-1.16%。分地区看，境内/境外营收分别同比-32.75%/-1.29%。境内业务受市场竞争和需求不足影响较大，海外业务虽受关税政策扰动，但公司积极拓展多元市场，表现相对稳健。
- 地产边际改善，卫浴行业需求有望修复。2026年一季度全国商品房销售面积和销售额同比降幅收窄，房地产开发投资和房屋新开工面积降幅也收窄。核心城市楼市呈现点状修复，预计二季度新房及二手房成交量将得到支撑，二手房价格跌幅有望维持窄幅区间。
- 投资建议：看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，预计2026-2028年营收分别为16.54/17.7/18.49亿元，同比增长-8%/7%/4.5%；归母净利润分别为0.23/0.4/0.63亿元，同比增长25.5%/75.3%/55.6%；EPS分别为0.05/0.1/0.15元，对应PE分别为141.5/80.73/51.9倍。基于26Q1业绩及汇率风险，下调评级至“增持”。
- 风险提示：宏观环境变化、下游需求变化、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、企业所得税优惠及管理风险。
财务报表与盈利预测：
- 分析师：徐偲、余倩莹。
- 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉、专业审慎的态度出具报告，数据和信息均来自市场公开信息，仅供参考。
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- 定义行业及公司评级体系。
