需求疲软价格下行，26Q1业绩承压

核心观点

旗滨集团2025年营收157.37亿元，同比增长0.56%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.81%，但扣非后归母净利润1.03亿元，同比下降64.30%。2026年一季度，公司营收35.68亿元，同比增长2.41%；归母净利润0.13亿元，同比下降97.21%，扣非后归母净利润-0.54亿元，同比下降1653.22%。主要原因是行业需求疲软、价格下行，导致浮法业务收入下降，光伏业务虽销量增长但利润率受价格影响下滑。

关键数据

• 2025年业绩：营收157.37亿元（+0.56%），归母净利润6.19亿元（+61.81%），扣非后归母净利润1.03亿元（-64.30%），分红比率51.62%。
• 2026年一季度业绩：营收35.68亿元（+2.41%），归母净利润0.13亿元（-97.21%），扣非后归母净利润-0.54亿元（-1653.22%）。
• 行业数据：2025年玻璃价格同比降21.31%，2026年一季度玻璃价格同比降13.26%；行业日熔量从2021年底的17.7万吨下降至14.5万吨。

研究结论

2025年公司毛利率下降2.40pct，扣非净利率下降1.19pct；2026年一季度期间费用率上升1.04pct。玻璃行业在2025年末全行业亏损，供给端产能自发减少，环保政策推动产线升级，预计2026年行业需求下行速度小于供给下行速度，带动吨盈利回暖。预测公司2026-2028年归母净利润为2.16/5.20/9.29亿元，同比增长-65%/140%/79%，对应PE分别为84x/35x/20x，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。