短期需求承压，汇率因素影响三季度业绩

三季度业绩承压。2023年前三季度，公司实现营收63.6亿元，同比-2.7%； 实现归母净利润3.8亿元，同比-18.0%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比+2.9%。单季度来看，三季度公司实现营业收入21.1亿元，同比-8.8%； 实现归母净利润1.2亿元，同比-44.3%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比-23.5%。 分业务来看，家电板块同比、环比小幅下滑，高价值品类商空、智能温控等实现同比增长；工具板块控制类品类基本持平；新能源板块受家储业务下降影响同比下滑，工商业储能BMS实现快速增长，整体环比二季度趋势向好。 公允价值变动和汇率因素放大短期业绩波动。公司三季度净利润同比下降幅度远超收入变动，主要原因为：（1）人民币汇率在三季度相对稳定，公司持有远期外汇浮亏影响非经常性损益，同时22Q2外汇波动产生汇兑收益，致23Q3财务费用同比增加近1亿；（2）去年同期对外投资公允价值收益较大，贡献公允价值变动损益约4854万元，23Q3同比大幅减少约6326万元。 财务费用外，公司费用端保持研发投入，同时海外工业园前期投入、国际客户拓展及参展费用增加、数字化建设增加公司管理费用及销售费用。三季度三项费用率合计约16.12%，同比+1.5pct。 毛利率维持改善趋势，加强经营质量管理。单三季度，公司毛利率为23.2%，同比+4.7pct，环比+1.9pct，毛利率维持改善趋势。主要原因为公司加大对老业务的降本增效，同时较高毛利率的新产品、优势产品份额提升，提升综合盈利能力；汇率变化也有一定促进作用。整体外部环境下，公司关注经营质量，持续改善客户结构，加强销售回款，前三季度经营活动现金流量净额达到10.0亿元，同比增长57.7%，现金流表现优异。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 家电和工具下游需求仍受宏观经济环境以及去库存周期影响，新能源业务供需变化，同时考虑非经常性损益等变动，下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别由6.4/8.8/10.6亿元下调至6.0/8.2/10.1亿元，对应当前PE分别为21/15/12倍。传统板块需求有望随经济形势好转以及补库周期启动修复，新能源业务新产品逐步推向市场，仍看好公司后续增长潜力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：拓邦股份营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：拓邦股份单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：拓邦股份归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：拓邦股份单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：拓邦股份单季度毛利率、净利率变化情况 图6：拓邦股份单季度三项费用率变化情况 图7：拓邦股份现金流量情况（百万元） 图8：拓邦股份存货及季度变动情况（百万元） 盈利预测 工具板块： 电动工具市场在经历2021年渠道库存大幅增加后，2022年起欧美市场渠道侧处于去库存周期，此前预计去库存行为在2023年上半年将有明显落地。同时，一方面，电动工具锂电化、无绳化渗透仍有空间，且欧美市场以外市场的渗透率也还有较大提升空间；另一方面，公司在现有大客户基础上，积极拓展其他客户，实现份额提升。基于此，此前预计工具板块23-25年收入增速分别为8%/13%/10% 2023年前三季度，由于下游渠道库存去化力度不及此前预期，叠加宏观经济波动等外部环境影响，短期需求仍受到压制，公司工具板块同比增速基本持平。基于此，下调公司工具板块2023年收入增速假设，预计2023年营收增速调整为5%。 毛利率方面，此前预计随着原材料价格逐渐趋稳以及公司前期高价库存逐渐出清，毛利率将有回暖，公司毛利率趋势符合此前判断，维持假设。 家电板块： 家电板块由于外部宏观经济环境影响，短期内消费有一定走弱。此前，考虑到消费刺激政策以及消费需求复苏，给予公司家电板块2023-2025年收入16%/15%/11%的增速假设。 从2023年前三季度情况来看，整体宏观经济环境影响仍然存在；同时公司在竞争策略上，将重点聚焦优势品类，主动缩减部分红海产品布局，导致前三季度公司家电板块收入同比下滑。基于上述背景，下调家电板块收入增速，假设2023-2025年增速分别为4%/9%/8%。 毛利率也受益于成本端压力缓解，同时高价值产品占比提升等因素推动回暖，符合此前判断趋势，维持假设。 新能源业务： 由于海外户储市场处于去库存周期，户储产品线面临增长压力，新能源产业面临供需关系变化，前三季度新能源板块受家储业务下降影响同比下滑。中长期视角来看，公司围绕储能和新能源汽车两方面，推出储能逆变器、钠离子电池、工商业储能解决方案、光储充一体机等新产品，并发展充电桩整机及综合运营项目，双碳大背景下，仍有望实现良好增长。基于此，下调2023年新能源板块营收增速，由20%下调至6%。 随着锂价等走低，公司毛利率有所回暖，符合此前判断趋势，维持假设。 工业和智能解决方案与其他业务：目前相关业务占比较小，假设未来三年实现稳定增长，毛利率总体稳定，假设未作明显调整。 费用率假设如下： 管理费用：由于公司罗马尼亚、墨西哥等海外生产基地投入使用，增加管理费用；同时收入端受整体宏观环境影响，增长相对平稳。基于此，假设2023年管理费用率提升至4.0%。中长期来看，公司积极控费增效，考虑后续规模效应，假设24-25年管理费用率有所下降，维持此前假设。 销售费用：公司正持续进行多区域化布局，市场营销、参展等活动增加较为明显，基于此假设2023年销售费用率为3.3%，后续随着规模效应显现，销售费用率水平有望下降，维持此前假设。 研发费用：公司注重研发投入，不断加大新品类研发以及新能源业务投入，短期内研发费用率假设为6.9%，随着规模效应释放有所下降，维持此前假设。 表1：拓邦股份业务拆分 综上所述，预计未来3年营收分别为93/108/122亿元，同比+5%/16%/13%，毛利率分别为22%/22%/22%；实现归母净利润6.0/8.2/10.1亿元，同比+4%/36%/23%。 投资建议：家电和工具下游需求仍受宏观经济环境以及去库存周期影响，新能源业务供需变化，同时考虑非经常性损益等变动，下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别由6.4/8.8/10.6亿元下调至6.0/8.2/10.1亿元，对应当前PE分别为21/15/12倍。传统板块需求有望随经济形势好转以及补库周期启动修复，新能源业务新产品逐步推向市场，仍看好公司后续增长潜力，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明