24H1点评：自有品牌渠道结构优化，盈利能力表现优异

核心观点与关键数据

业绩表现：2024年上半年，公司宠物食品及用品实现收入24.16亿元，同比增长17.43%，毛利率42.09%，同比提升7.88个百分点。主粮业务收入11.99亿元，同比增长18.45%，毛利率44.70%，同比提升12.78个百分点；零食业务收入11.94亿元，同比增长17.32%，毛利率39.19%，同比提升3.19个百分点。毛利率提升主要来自高毛利直销渠道快速增长，收入占比大幅提升。

渠道与品牌：公司在天猫、京东等传统渠道基础上，积极开拓抖音、拼多多等新渠道，直销增长显著。24H1电商直销收入8.66亿元，同比增长61.24%，占主营业务收入的35.85%，占比提升10个百分点。麦富迪品牌力持续提升，市占率国内名列前茅；弗列加特成为国内高端猫粮头部品牌，打造第二增长曲线。

盈利能力：24H1综合毛利率42.05%，同比提升7.84个百分点。期间费用率25.76%，同比提升4.66个百分点，其中销售费用率提升主要系自有品牌业务发展带来的推广费用及销售服务费增加，管理费用率提升主要系工资薪酬及咨询服务费增长。尽管自有品牌占比提升等因素带来销售费率提升，但提升幅度明显小于毛利率提升幅度，公司盈利能力显著改善。

研究结论：我国宠物食品行业处于高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期，看好本土品牌凭借自身优势突围，乖宝厚积薄发验证其品牌运营能力，有望在β与α共振之下维持业绩高增长。

盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.97/7.35/8.62亿元，同比增长39%/23%/17%，对应8月27日收盘价PE分别为31/25/22倍。

风险因素：行业竞争加剧、汇率风险、产能扩张不及预期等。