核心观点
公司研究·海外公司财报点评
有色金属·工业金属
公司2025年归母净利润增长1%。中国宏桥披露2025年业绩，报告期内营业收入1624亿元，同比增长4%；归母净利润226.4亿元，同比增长1.2%；经营活动现金流入净额为390亿元，同比增长14.8%。报告期内公司固定资产、存货等计提减值12.2亿元。
2025年度分红比例提升至65%：公司决定派发末期股息每股165港仙，折人民币142亿元，占2025年归母净利润65%。另外公司于2025年内累计回购股份55.8亿港元。
公允价值变动的影响会消退。2025年金融工具公允价值变动减利37.8亿元，主要是可换股债券的衍生工具部分计提42.4亿元。可转债的衍生工具部分减值与转股价和正股价的差值相关，通常在公司股价大涨时该项减值数额比较大。截至2025年末，公司存续的两只转债，其中2021年发行的转债公允价值变动损失为30.5亿元，该转债已于2026年1月25日到期。另一只是2025年发行的转债，公允价值变动损失为11.8亿元。2025年是公司市值大幅攀升的一年，预计今年可转债的公允价值变动损失不会像2025年那么大。
盈利预测敏感性分析
氧化铝价格每下降200元/吨，公司2026年归母净利润减少7亿元。铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加38亿元。煤价每下降100元/吨，公司归母净利润增加8亿元。预焙阳极价格每上涨500元/吨，公司归母净利润下降10亿元。
投资建议
维持“优于大市”评级。我们假设2026-2028年铝现货含税均价为24000元/吨，氧化铝价格均为2700元/吨，预焙阳极价格均为6000元/吨，5500大卡动力煤到厂价均为700元/吨，云南水电含税价格均为0.44元/度。预计公司2026-2028年归母净利润分别为345.8/355.4/365.5亿元，同比增速52.8/2.8/2.8%，摊薄EPS分别为3.49/3.58/3.68元，当前股价对应PE为8.4/8.2/8.0X。公司是全球电解铝龙头，联营公司拥有全球最大铝土矿山，产业链配套齐全，借助此轮电解铝高景气周期及产能转移契机，公司继续摆脱制约长期发展的债务压力和碳排放压力，未来具备更可持续发展能力。
风险提示
煤炭或预焙阳极价格上涨风险，铝价下跌风险。
