全球精锡龙头，有望受益于锡价上涨

集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全球精锡龙头 公司锡行业全产业链布局，从资源到下游各环节互为支撑；同时，公司具备与锡产业链相匹配、稳定通畅的供应链。根据公司公告，截至2023/06/30，公司（含参股公司）拥有锡冶炼产能8万吨/年、锡材产能4.1万吨/年、锡化工产能2.69万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金3万吨/年，铟冶炼产能60吨/年。 23年前三季度产量稳中有增，锡价走弱影响公司业绩 23年前三季度，公司生产有色金属26.48万吨，同比增加0.36万吨；其中产品锡/铜产量5.90/9.97万吨，同比+0.3/-0.17万吨，锌锭8.26万吨，铸造用锌合金折锌2.11万吨，铟锭66吨。23年前三季度，公司实现营业收入336.58亿元，同比下降20.18%；归母净利润10.95亿元，同比下降18.59%。23年锡价走弱影响公司盈利，23年前三季度，公司销售毛利率/净利率分别为8.27%/3.48%，同比下降2.42/0.01 pct。 24年锡价中枢抬升可期，公司有望充分受益 23年SHFE锡均价21.24万元/吨，同比下降13.18%；截至2024/2/22，SHFE锡均价21.33万元/吨，同比提高0.44%。24年锡需求端在半导体、光伏、新能源汽车等多重催化下有望提升，而供给端因缅甸佤邦锡矿出口征税政策变化，锡矿复产不确定性仍存以及全球新投产项目多处于产能爬坡期，供给增量有限；供需缺口扩大，锡价中枢有望抬升。 盈利预测与投资建议 公司是全球精炼锡生产龙头，2022年全国/全球锡市占率分别达到47.78%/22.54%；有望充分受益于行业景气度回暖所带来的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.78/19.40/23.26亿元，EPS分别为1.02/1.18/1.41元，3年CAGR为19.99%。参考可比公司估值，我们给予锡业股份2024年15倍PE，目标价17.68元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表