完成重大资产重组，受益于铝价提升

2026-02-04 庄怀超环球富盛理财芥末豆

重大资产重组完成：宏桥控股通过发行股份购买山东宏拓实业有限公司100%股权，于2025年12月31日完成交割，纳入宏拓实业合并报表。该交易构成同一控制下的企业合并，调整后2024年归母净利润为172.28亿元，扣非净利润为亏损3.0-4.1亿元，子公司期初至合并日当期净损益约180–210亿元（计入非经常性损益）。
电解铝生产成本下降，利润扩大：2026年1月电解铝市价超预期上涨至历史新高，氧化铝价格偏低位，导致电解铝厂生产成本下降。截至1月30日，我国电解铝算数平均生产成本为15747.31元/吨（环比降0.94%，同比降19.26%），行业平均盈利为8295.19元/吨（环比增37.61%，同比增1354.91%）。
美元体系变局推动铝价上行：2026年开年铝价创历史新高后回撤，核心驱动为美元重挫及去美元化进程加速。贵金属及有色金属易涨难跌，预计2026年铝价短期宽幅震荡，2月运行区间或为23000-24500元/吨。
产能约束下新增管控收紧：2021-2025年中国电解铝产能从4376.9万吨增至4515.8万吨（年均增长1.01%），但受4500万吨产能上限及“双碳”目标约束，2025年新增产能增幅仅0.44%，未来主要以产能置换和区域转移为主。

盈利预测：预测公司2025-2027年归母净利润分别为186.75、252.99、271.76亿元。给予2026年16倍PE（港元兑人民币0.89），对应目标价45.58港元，评级“买入”。
风险提示：产品价格波动、环保合规、外汇、产能政策限制等风险。

产能分布与转移：中国电解铝产能分布广（17省份），山东占比14.81%，前五省份占64.95%。受资源与政策导向，产能从中东部向西北、西南转移（如云南占比超14%），2025年行业产能触及上限，增长放缓。
未来展望：2026年铝价或维持高位，3月均价预计达24500元/吨，二季度利好吗减弱。行业产能将维持高位，新增有限，区域分布持续优化。