美国信用阿尔法：回归现实

核心观点

• 美国信贷市场普遍恢复，但软件和私人信贷相关的高风险领域仍与战前水平存在脱节。
• 短期内，市场焦点将转向收益，但除非出现不利的经济形势变化，预计利差波动将会保持平稳。
• 中级BB/BBB比率自去年五月以来最为紧缩，B/BB比率交易在相当宽松的水平，为BB/BBB紧缩和B/BB宽松进行配置是有意义的。
• 美国投资级交易块电子化执行量自2018年以来已超过翻倍，为系统性投资者和大规模交易的积极经理带来了更大的灵活性。
• 部分PIK债券将于6月末被纳入彭博巴克莱高收益指数，预计将释放出被动零售基金对这些部分PIK工具的相当有意义的 demand。

关键数据

• 美国投资级现金指数交易价为78个基点，高收益指数为269个基点，两者均大幅回调了1月底至3月中旬的抛售行情。
• 中级BB/BBB比率达到了近一年来的最紧凑水平，B/BB比率交易在其第8百分位数进行交易。
• 美国投资级交易块电子化执行量自2018年以来已超过翻倍，从10%增长到到2026年的约25%的成交量。
• 部分PIK债券将组成正式指数的75个碱基对，将使指数规模增加19只债券和约130亿美元的票面价值。

研究结论

• 预计利差将继续保持在近期紧缩的范围内，短期内估值可能呈区间波动。
• 对美国投资级（IG）和高收益（HY）债券中，我们对质量持负面看法，对利差持续时间持正面看法。
• 电子化程度的提高有利于信贷市场的两端，即大规模交易和中小型交易。
• 部分PIK债券的纳入将增加被动高收益投资者的需求，但增量需求可能出现在零售领域。