美国信用阿尔法：行情延续

核心观点

• 信贷市场： 私募信贷受到投资者关注，但系统性风险可控。公共市场方面，分析师对年底前保持乐观，除非出现宏观冲击，因为技术面支持、美联储降息、盈利和经济增长表现良好。
• 美国聚焦： 私募信贷和 BDCs：在不确定性中寻找基本面线索。由于私募信贷和 BDCs 最近的信贷事件增加，投资者对 BDC 投资组合的透明度感到担忧，导致无担保债券利差扩大。分析师通过分析公开市场杠杆贷款和 MM CLO 的基本面趋势，以及 BDC 投资组合的表现，发现虽然存在一些信贷压力，但总体上与公共贷款市场的基本趋势一致。
• 美国聚焦： 日本新保险偿付能力规则的影响：宏观影响。日本保险公司即将采用经济偿付能力比率 (ESR)，这将导致其投资组合投资和资本管理发生变化，包括海外再保险的利用。当前监管环境表明，尽管收益率更高，但日本保险公司对超长期 JGB 的需求仍然受到限制。
• 投资级和高收益： 2026 年崛起明星和陨落天使展望：为高收益市场注入活力。陨落天使在 2025 年的规模超过了崛起明星，主要受几个特例推动。预计 2026 年陨落天使规模将达到 700-900 亿美元，主要受几个大型发行人推动，而崛起明星规模将达到 150-350 亿美元。
• 信贷衍生品和宏观： 买入 HYG 和买入 CDX.HY 保护。分析师建议买入 HYG 并购买 CDX.HY 保护，以应对 10 月份 HYG 利差表现不佳的情况。他们预计 HYG-CDX.HY 关系将出现均值回归。

关键数据

• 3 月份 S&P 500 盈利预测中，约有 25% 已报告，86% 超过 EPS 预测。
• 3 季度盈利同比增长 8.5%，其中科技和金融行业表现突出。
• 私募信贷 CLO 的中位数加权平均评级因子 (WARF) 自 2025 年初以来已上升 56 个基点，达到 3771。
• 预计 2026 年将有 700-900 亿美元的陨落天使和 150-350 亿美元的崛起明星。
• 投资者对 CDX.HY 的净多头头寸为 190 亿美元，处于过去三年来的第 16 个百分位数。

研究结论

• 尽管存在一些担忧，但私募信贷和 BDCs 的系统性风险仍然可控。
• 日本保险公司正在调整其投资组合以应对新的偿付能力规则。
• 预计 2026 年陨落天使的规模将大幅增加，主要受几个大型发行人推动。
• 分析师建议买入 HYG 并购买 CDX.HY 保护，以应对 10 月份 HYG 利差表现不佳的情况。