公司业绩概述
2025年公司实现营业收入20.96亿元，同比-7.15%；归母净利润2.08亿元，同比-44.59%。单Q4营收5.63亿元，同比-13.6%；归母净利0.52亿元，同比-47.19%。2026年Q1公司业绩修复，实现营业收入6.18亿元，同比+22.51%；归母净利润0.66亿元，同比+25.73%。
产品表现
青豌豆、蚕豆增长，其他产品同比下降。青豌豆营收5.3亿元（+1.1%），蚕豆2.78亿元（+0.3%），瓜子仁2.82亿元（-6.5%），综合果仁及豆果营收5.74亿元（-18.6%），其他产品营收4.09亿元（-6.8%）。综合果仁下降主因主动砍掉长尾产品及部分会员超风味单品减少。
渠道结构
传统经销渠道革新，暂时性大幅下滑，新兴渠道保持高增。经销模式收入15.85亿元（-17.7%），主因公司调整渠道结构，将部分经销转直营。电商模式收入增至3.25亿元（+35.8%），主因抖音渠道放量。直营及其他1.63亿元（+101.9%）。山姆渠道，芥末味夏威夷果销量不及预期，冻干臻果及翡翠豆产品回炉再造，2026年3月公司上新黄豆粉裹黄豆销量较高，在山姆坚果炒货热度榜排名前列。海外市场收入2025年达1.15亿元（+38.5%），东南亚业务进一步增长。
费用结构
销售费用率维持高位。2025年毛利率34.8%，同比-0.71个百分点，销售/管理/研发费用率分别为17.68%/4.58%/1.45%，同比整体上升，反映公司为新品推广与市场拓展加大投入。2026年Q1毛利率33.91%，同比-0.41pct，销售/管理/研发费用率分别为同比-0.07/-1.33/-0.13pct，销售费用率依然维持在高位，主因对于新开发的市场及直营终端，公司在春节期间加大了促销力度。
盈利预测与评级
公司经营拐点逐步确立。渠道端，将继续优化经销结构，高增速的电商及量贩零食业务有望依然保持强劲。产品端，调味坚果、花生及佐酒文化、豆类的进一步创新有望持续放量。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.06/3.79/4.40亿元，对应EPS分别为3.28/4.07/4.72元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为15/12/11倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
海外市场拓展不及预期；原材料，尤其是棕榈油价格波动风险；经销转直营效果不及预期；新品推广不及预期。
