政治局会议简评：如果没有增量政策？

核心观点

• 政治局会议未释放增量政策信号，经济冲量已在一季度结束，信贷回暖可能性有限，流动性保持充裕，资产荒终局是压平利差，建议继续做多长端和超长债。
• 二季度增量政策出台概率较低，财政追加可能性低，基建项目侧重新兴产业和管网建设，但民间投资参与度低，依赖重大项目开工和国家资金安排。
• 货币政策定调“适度宽松”，增强“前瞻性灵活性针对性”，资产荒（尤其是银行层面）可能延续，政策性金融工具对信贷撬动作用有限。
• 物价方面，反内卷延续两会要求，增加“稳定生猪等农产品价格”，并非全面提振物价水平，债市无需过多担忧。

关注点

1. 主要指标好于预期：表述在2023年4月也出现过，指向意义不强，二季度增量政策出台概率较低。
2. 财政政策：优化财政支出结构，实施“精准有效”的积极财政政策，追加可能性低。
3. 基建项目：推动条件成熟的重大工程项目开工，侧重新兴产业和管网建设，但民间投资参与度低，依赖国家资金安排。
4. 货币政策：定调“适度宽松”，增强“前瞻性灵活性针对性”，流动性充裕，资产荒可能延续，政策性金融工具对信贷撬动作用有限。
5. 外部冲击：强调能源资源安全保障，加快能源类重点项目建设。
6. 物价：稳定生猪等农产品价格，猪周期磨底阶段，表述提振生猪养殖信心，但原油价格上涨推高生产成本，叠加厄尔尼诺现象，平抑部分农产品涨价。

研究结论

• 经济冲量已结束，信贷回暖可能性有限，流动性保持充裕，资产荒终局是压平利差，建议继续做多长端和超长债。
• 二季度增量政策出台概率较低，财政追加可能性低，基建项目依赖国家资金安排。
• 货币政策灵活，但总量型工具运用时点要看超预期事件，资产荒可能延续。
• 物价方面无需过度担忧，稳定生猪等农产品价格并非全面提振物价水平。