主业盈利超预期，国产空白掩模版龙头未来可期

业绩简评

聚和材料2026年第一季度业绩超预期，实现营业收入56.15亿元，同比增长87.54%；归母净利润2.90亿元，同比增长223.00%，创单季度历史新高。主要得益于银价上涨和市场环境改善，公司通过提升海外出货占比、优化原材料采购等措施推动单位毛利显著增长，毛利率达10.58%（同比+4.25 pct），净利率达5.15%（同比+2.21 pct）。计提信用+资产减值损失1.72亿元，短期释放经营风险，夯实资产质量。

经营分析

1. 盈利能力改善：依托银价上涨，公司通过提升海外出货占比、优化采购体系、低成本库存释放等措施有效控制成本传导，单位毛利显著增长。
2. 减值计提：一季度银价上涨带动应收账款规模提升，公司计提相应坏账准备；同时，白银价格阶段性回落，公司针对贵金属原材料及库存浆料计提存货减值，短期减值计提充分释放经营风险。
3. 半导体业务拓展：公司完成韩国SKE空白掩模相关业务部门收购，增加商誉1213万元，合计持有无锡聚光半导体96.88%股权。同时，公司递交H股上市申请，拟募集资金建设国内空白掩模版生产基地，规划产能4万片，分两期建设，产品积极对接国内头部客户，预计将对公司业绩和市场地位产生积极影响。

盈利预测、估值与评级

预计公司2026-2028年盈利分别为10.0/12.2/13.5亿元，对应EPS为4.14/5.03/5.57元，当前股价对应PE分别为25/20/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

光伏浆料银耗下降致销量下滑、应收存货激增引现金流波动、宏观银价上涨推高成本压力。