2021年中报点评：业绩增长超预期，国产减速机龙头未来可期

公司点评 | 国茂股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩增长超预期，国产减速机龙头未来可期 国茂股份（603915.SH）2021年中报点评 公司点评 | 国茂股份 公司评级 买入 股票代码 603915 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 43.87 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张一鸣 zhangyiming@research.xbmail.com.cn 相关研究 国茂股份：业绩略超预期，产能布局+品类扩张彰显龙头本色—国茂股份(603915.SH)2020年报&2021一季报点评 2021-04-29 国茂股份：老牌劲旅谱新章，伴随国产设备共同迈向高端之路—国茂股份（603915.SH）首次覆盖 2020-11-06 -12%4%20%36%52%68%84%100%2020-082020-122021-04国茂股份通用机械沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 2021H1公司业绩超预期。2021年上半年公司实现营业收入14.81亿元，YOY+49.32%，归母净利润实现2.08亿元，YOY+37.28%。2021H1公司实际营收增长超预期，主要系2020H1口罩机收入较高导致基数较大，去除口罩机因素，公司今年上半年实际营收增长可达到60%以上。 公司盈利能力略微承压，下半年毛利率有望修复。2021H1公司毛利率/净利率分别为26.09%/ 14.09%，YOY-3.56/-1.25pct。公司毛利率和净利率均有所下滑，主要系2020Q2口罩机毛利率较高、运输费用调整入营业成本、原材料价格上调以及报告期内公司股份支付费用增加所致。 传统减速机业务景气度高，大客户助力公司业绩增长。2021年上半年新能源、装配式建筑、化工搅拌、环保等行业呈现了较高景气度，部分传统设备制造行业如沙石废水装备、塑机等因环保整顿、技术升级等因素，催生出了新的减速机市场需求。报告期内公司加大营销推广力度，优质直销大客户的销售额增长迅速。 拓展高端减速机业务，未来收入值得期待。公司全资子公司捷诺旗下的“GNORD”品牌为公司大力拓展的高端品牌，与外资品牌在同一赛道竞争，报告期内，捷诺持续处于满产满销状态，尤其是用于锂电池制造搅拌设备的减速机，订单及出货量快速增长，产品供不应求。 投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入为28.52/36.56/45.70亿元，YOY+30.6%/28.2%/25.0%, 归母净利润分别为4.90/6.31/8.15亿元，YOY+36.4%/28.8%/29.2%,对应EPS为1.04/1.33/1.72元。维持买入评级。 风险提示：宏观经济不达预期、外资品牌降价超预期、公司投产进度不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,896 2,184 2,852 3,656 4,570 增长率 7.3% 15.2% 30.6% 28.2% 25.0% 归母净利润 (百万元) 284 359 490 631 815 增长率 30.1% 26.6% 36.4% 28.8% 29.2% 每股收益（EPS） 0.60 0.76 1.04 1.33 1.72 市盈率（P/E） 73.2 57.8 42.4 32.9 25.5 市净率（P/B） 9.0 8.2 6.9 5.8 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月30日 公司点评 | 国茂股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月29日 索引 内容目录 一、公司业绩超预期，盈利能力略微承压................................................................................ 3 二、减速机需求高景气，产品线拓宽进入新领域 ..................................................................... 4 图表目录 图1：2021H1公司营收增长49.32%，归母净利润增长37.28% ............................................ 3 图2：公司毛利率和净利率均有所下滑 .................................................................................... 3 图3：公司销售费用率有所下降，管理费用率小幅增加 .......................................................... 4 公司点评 | 国茂股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月29日 一、公司业绩超预期，盈利能力略微承压 2021年上半年公司实现营业收入14.81亿元，YOY+49.32%，归母净利润实现2.08亿元，YOY+37.28%，业绩增速较快。其中齿轮减速机实现营业收入10.58亿元，占2021年上半年主营业务收入的71.44%。去年上半年公司营业收入中包含口罩机收入1亿元左右，根据我们的测算，去除口罩机因素后，公司今年上半年实际营收增长超预期达到60%以上。公司报告期内营收高速增长主要来源于以下两个因素： 1．2021年上半年新能源、装配式建筑、化工搅拌、环保等行业呈现了较高景气度，带动了减速机销量。部分传统设备制造行业如沙石废水装备、塑机等因环保整顿、技术升级等因素，催生出了新的减速机市场需求。 2．公司募投项目之一“35万台减速机项目”于2020年底已初步达产约11万台。随着新设备的陆续进厂及安装，公司齿轮减速机产能持续爬坡，有力保障了市场端的供给。 图1：2021H1公司营收增长49.32%，归母净利润增长37.28% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司2021H1毛利率/净利率分别为26.09%/14.09%，YOY-3.56/-1.25pct。公司毛利率和净利率均有所下滑，主要系上年Q2口罩机毛利率较高、运输费用调整入营业成本、原材料价格上调以及报告期内公司股份支付费用增加所致。预计随着公司价格传导能力的显现，下半年毛利率有望逐步修复。 图2：公司毛利率和净利率均有所下滑 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025002018201920202021营业收入(百万元)归母净利润(百万元)营收YOY归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%2018201920202021H1公司毛利率公司净利率 公司点评 | 国茂股份 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月29日 报告期内，公司2021H1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.15%/7.44%/-0.24%/3.52%, YOY-2.57pct/+1.49pct/+0.05pct/+0.12pct。其中，公司销售费用率有所下降，主要系交通费用转为计入营业成本所致；管理费用率小幅提高，主要系报告期股份支付费用增加所致。 图3：公司销售费用率有所下降，管理费用率小幅增加 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、减速机需求高景气，产品线拓宽进入新领域 2.1 国内外市场景气提升，未来收入值得期待 国内市场方面：借助行业上升发展周期，公司抢抓市场机遇，加大向国内客户的营销推广力度。2021年上半年新能源、装配式建筑、化工搅拌、环保等行业呈现了较高景气度，部分传统设备制造行业如沙石废水装备、塑机等因环保整顿、技术升级等因素，催生出了新的减速机市场需求。报告期内公司加大营销推广力度，优质直销大客户的销售额增长迅速。 海外市场方面：东南亚市场开拓取得新的进展。马来西亚棕榈油行业龙头Tenera Engineering通过其指定的贸易商，与公司建立了长期合作关系；越南和发钢铁基于自身扩产需求，向公司下达的采购订单同比增长约5倍。此外，哥伦比亚与印尼客户自建了减速机组装线，公司作为其零部件重点供应商，订单量大幅增长。 2.2 工程机械业务多点开花，突破关键新客户 工程机械业务部产销量快速增长，关键新客户助力企业业绩腾飞。公司在维系好塔机专用减速机领域老客户的同时，成功突破了关键新客户，河南东起机械有限公司在半年时间内从最初的小批量订货发展为公司的直销大客户之一。除塔机减速机之外，其他工程机械领域的新品开发按计划推进中，用于水平定向钻、机库门、启闭机的减速机样品已成功交付客户，挖掘机、水泥搅拌车、电动叉车、高空作业平台等领域应用的减速机样品稳步开发中，为后续市场拓展打下坚实基础。 2.3 工程机械业务多点开花，突破关键新客户 高端减速机市场火热，供不应求。公司全资子公司捷诺旗下的“GNORD”品牌为公司大力拓展的高端品牌，与外资品牌在同一赛道竞争，报告期内，捷诺持续处于满产满销状态，尤其是用于锂电池制造搅拌设备的减速机，订单及出货量快速增长，产品供不应求。 -1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2018201920202021H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 公司点评 | 国茂股份 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月29日 致力高端减速机研发，打造公司增长新动能。报告期内，捷诺新增授权专利共7项，具有代表性的新产品有：SHE2超高扭矩系列齿轮箱，升级后的新机型扭矩比老机型提升20%以上，产品承载能力大幅提升；取料机用齿轮箱，采用轴对称箱体设计，支持两侧安装，并配有高效的冷却系统，可广泛应用于食品、饲料、环保、建材等领域。 公司点评 | 国茂股份 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 759 1,102 1,567 1,846 2,404 营业收入 1,896 2,184 2,852 3,656 4,570 应收款项 205 250 307 372 448 营业成本 1,348 1,566 2,035 2,599 3,225 存货净额 370 454 415 413 428 营业税金及附加 16 16 21 27 34 其他流动资产 1,213 1,121 778 1,037 979 销售费用 109 75 94 117 142 流动资产合计 2,548 2,928 3,067 3,668 4,258 管理费用 112 149 168 208 251 固定资产及在建工程 594 828 1,067 1,273 1,436 财务费用 (8) (6) (11) (12) (15) 长期股权投资 25 26 26 26 26 其他费用/（-收入） 0 (27) (13) (2) 4 无形资产 129 145 144 145 149 营业利润 318 411 557 718 928 其他非流动资产 47 76 57 62 67 营业外净收支 9 5 10 12 15 非流动资产合计 795 1,075 1,295 1,506 1,677 利润总额 327 416 5